國慶和中秋長假期間，國內(nèi)鋼材現(xiàn)貨價格震蕩上漲，其中鋼坯價格開始小碎步的上調(diào)價格，其余品種也出現(xiàn)不同幅度的上調(diào)節(jié)奏；鐵礦石普氏價格小幅上漲也相應(yīng)鋼材上漲的節(jié)奏，只是價格上調(diào)空間比較有限，這也符合礦石是產(chǎn)業(yè)最弱勢的黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種。 假期期間，國內(nèi)鋼材社會庫存增加，與此同時鋼材的廠內(nèi)庫存也處于增加周期中。鋼廠廠內(nèi)庫存增加主要是銷售壓力所致，所以整體上廠內(nèi)庫存增加之后如果不能正常消化，在利潤下主動限產(chǎn)可能性較低，一旦硬派貨都會從貨源上對現(xiàn)貨價格形成巨大壓力）。 鋼材社會庫存的增加個人認(rèn)為是節(jié)日必然產(chǎn)物。首先，節(jié)假日休假影響終端需求進(jìn)度，部分產(chǎn)品出現(xiàn)階段性堆積是正�，F(xiàn)象；其次，目前黑色產(chǎn)業(yè)處于成交銀色十月份，匹配下游需求的庫存也處于一年一度的增加階段，只是從庫存增加性質(zhì)看目前庫存增加屬于被動性質(zhì)，所以庫存對價格沒有虛擬需求提振，相反一旦下游消化力度不大，庫存壓力只會越來越大，一旦價格出現(xiàn)下跌帶來市場心理恐慌拋售，這個是節(jié)后重點(diǎn)關(guān)注的現(xiàn)貨題材；最后，如果成交變化，庫存消化處于主動減少階段，那么價格反彈仍可期待，另外中旬的環(huán)保壓力等級也需要關(guān)注。 鐵礦石，一直是黑色產(chǎn)業(yè)最弱勢的品種，與鋼廠廠內(nèi)庫存下降弱化了需求有一定關(guān)系，不過季節(jié)性因素預(yù)示場內(nèi)庫存還有階段性增加的空間，但環(huán)保對產(chǎn)能的約束會影響鋼廠廠內(nèi)庫存規(guī)模，因此礦石弱勢雖然占據(jù)主導(dǎo)，但是節(jié)后還是注意關(guān)注價格反彈節(jié)奏，如果繼續(xù)尋找做空的機(jī)會應(yīng)該重點(diǎn)把握反彈終結(jié)后的交易機(jī)會。 從價格角度，鐵礦石節(jié)前的補(bǔ)庫行情是允許出現(xiàn)短期期貨價格反彈，但是期貨反彈一直不理想，也沒有像樣的反彈幅度，防范價格反彈還是不能松懈；另外從價格節(jié)奏上，9月的破位下跌從價格節(jié)奏上屬于加速行情，期貨加速之后現(xiàn)貨市場心理預(yù)期變化，接下來大概率還會出現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨共振的瘋狂行情，所以現(xiàn)貨價格后市將比期貨價格更加弱勢，不過對于期貨價格節(jié)奏還需要考慮資金修復(fù)基差的徑進(jìn)行把握，所以整體上還是要防范反彈行情，做空需要借助期貨技術(shù)分析把握機(jī)會，倘若反彈兌現(xiàn)，那么做空暫時等待反彈結(jié)束信號出現(xiàn)后再做空。倘若反彈依然沒有出現(xiàn)，期貨弱勢信號依然明顯，那么根據(jù)期貨的價格壓力設(shè)置止損把握做空機(jī)會。 對于鐵礦石四季度貨源與需求的狀態(tài)分析，個人從鐵礦石結(jié)構(gòu)邏輯進(jìn)行解讀，個人認(rèn)為大方向鐵礦石也要維持一個區(qū)間震蕩，礦石產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下產(chǎn)業(yè)邏輯圖： 今年港口鐵礦石最高超過1.4億噸，市場普遍的解讀是港口庫存壓力巨大，但是庫存真正的壓力是與鋼廠降庫周期一起發(fā)力的，倘若遇到增庫周期，即便港口庫存略有下降，但依然處于高位，所以庫存大小和價格漲跌是需要節(jié)奏匹配的，并不僅僅是數(shù)據(jù)大小就說明壓力的大小。 我認(rèn)為有幾方面原因共同決定的，首先是2016年前國內(nèi)鋼廠盈利率下降，微利局面虧損范圍放大，主頁煉鋼的虧損需要副業(yè)來緩沖（曾經(jīng)武鋼進(jìn)軍養(yǎng)豬業(yè)就是一個信號），虧損企業(yè)采取各種方式降低成本，降低虧損，所以虧損局面在保持高爐運(yùn)作不影響銀行信貸的情況下，多用低品礦少出鐵水—少出鋼就等同于降低虧損。 當(dāng)然降低成本還通過降低場內(nèi)庫存，減少庫存資金占用的現(xiàn)金成本；再比如少加合金采取鋼材穿水也算是一種降低成本的方式（已經(jīng)）等。 采購低品降低成本必然帶來產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，低品價格不好跌，高品不好漲，價格出不來，而且從性價比角度看，低品礦更合算，所以這就是11年之后中國港口鐵礦石品味逐年下降的一個直接因素，也因?yàn)閮r差問題和需求引導(dǎo)，所以國際礦石供應(yīng)商加大了低品礦的供應(yīng)。 其次是中國2017年強(qiáng)硬整治中頻爐—地條鋼，導(dǎo)致供應(yīng)階段性無法滿足需求，價格快速上漲，利潤大增，鋼廠對鐵水需求在2016年預(yù)熱之后再度升溫，而國際高低品礦石供應(yīng)局面沒有改變，所以需求導(dǎo)向明顯偏向高品礦，所以高品比例少價格瘋漲（比如卡粉和超特價格已經(jīng)是倍數(shù)），低品供應(yīng)充足需求降低也就造成港口庫存大增，所以產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)是造成庫存高位的直接原因。 最后， 如何滿足高品市場需求和消化低品庫存，：產(chǎn)業(yè)鏈方式是通過需求引導(dǎo)降低低品礦供應(yīng)和加大高品礦供應(yīng)（這個是四季度關(guān)注的重點(diǎn)就是經(jīng)過三個季度的緩沖高品礦供應(yīng)開始增加加速），但是產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)有時間周期，從增量出現(xiàn)，到增量開始填補(bǔ)需求缺口，再到滿足實(shí)際需求之后又滿足虛擬的庫存需求所需要時間比較漫長，因此，混礦市場開始孕育機(jī)會，首先通過高低品的價差所帶來的加工利潤不斷消化性價比較高的低品礦（當(dāng)然也有國內(nèi)選礦），但是這個市場空間較大，尤其是環(huán)保壓力不斷增加，服務(wù)更加全面化的市場狀態(tài)下，混礦就是修復(fù)高低品礦石價差的一種途徑。 首先，礦石壓力面臨高品礦的供應(yīng)壓力，正如之上產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的需求引導(dǎo)作用，高品礦供應(yīng)下半年將開始增加； 其次，環(huán)保約束帶來的需求下降壓力，國內(nèi)鋼廠生產(chǎn)處于環(huán)保壓力的約束，根據(jù)天氣（取決于風(fēng)力和雨雪）決定限產(chǎn)等級，冬季對于北方來說大自然凈化功能是一年內(nèi)最弱的，所以無論哪個級別，都會高品礦的需求總量，另外又加上需求處于淡季以及資金約束庫存增加意愿，所以需求端礦石價格也會遇到階段性壓力； 最后，政策約束壓力，國家對鋼鐵產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的初衷是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為國家的一帶一戰(zhàn)略打下基礎(chǔ)，所以從質(zhì)量上已經(jīng)開始清除地條鋼帶來利潤空間，從環(huán)保上目前是階段性減產(chǎn)和限產(chǎn)，但環(huán)保最大的約束還是會針對不達(dá)標(biāo)的高爐進(jìn)行整治，如果這類方向成為政策重點(diǎn)，那么鋼廠利潤率（不是利潤，利潤可以通過價格實(shí)現(xiàn)，利潤了卻需要價格結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)）還會再次迎來美好時代，但對礦石而言，價格上漲還是會被。 所以，僅從目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和政策狀態(tài)看，礦石價格壓力不容忽視，所以反彈可以階段性出現(xiàn)（比如補(bǔ)庫，庫存下降之后還會又增加的潛力，所以價格反彈還是可以出現(xiàn)，同樣環(huán)保約束和庫存的規(guī)模，對價格反彈空間也會有影響）。從操作角度，尋找階段性做空的機(jī)會更加符合產(chǎn)業(yè)的供求結(jié)構(gòu)和影響因素。 正如對礦石價格預(yù)期一樣，有效鐵礦石價格是確保鋼廠高盈利率的關(guān)鍵，因?yàn)閲鴥?nèi)鋼廠生產(chǎn)爐料看，礦石的進(jìn)口依賴度最高，倘若不住鐵礦石價格，那么國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)在政策引導(dǎo)去債務(wù)和去杠桿的方向上需要花費(fèi)大量的外匯來進(jìn)口鐵礦石，必然引起國內(nèi)政策紅利毫無價值的外流（需要注意國家外匯儲備最近兩年的變化，從之前的接近4萬億美元到了3萬億美元附近）。 所以個人主觀認(rèn)為，國內(nèi)鋼廠利潤的關(guān)鍵就是礦石價格反彈空間和上漲幅度，那么從鋼廠利潤角度看，礦石價格運(yùn)行的中軸區(qū)間大約多少，個人主觀解讀如下： 首先，從螺紋鋼噸鋼盈利率看，螺紋價格在2800—3500的區(qū)間內(nèi)利潤最高（可參考阿昆點(diǎn)黑色號文章市場看點(diǎn)：政策紅利匹配的螺紋價格區(qū)間（AK9月20交易提示）），按照螺紋的價格水平，當(dāng)時礦石期貨價格在54—62美金之間運(yùn)行。所以這個價格區(qū)間是可以作為價格運(yùn)行中軸的參考區(qū)間。 國內(nèi)鋼廠利潤一是中頻爐供應(yīng)取消，疊加高品礦供應(yīng)有限是利潤形成的根源，這中間有一個廢鋼價格階段性回落帶來廢鋼相對鐵水的成本優(yōu)勢，不過隨著國內(nèi)電弧爐產(chǎn)能的，解釋廢鋼的成本優(yōu)勢不斷減弱，燒結(jié)礦的需求對礦石價格尤其是高爐貨源（如高品礦和BRBF等），所以隨著電弧爐產(chǎn)能和國內(nèi)廢鋼供應(yīng)結(jié)構(gòu)問題，所以礦石看跌是可以的，但也不能盲目的看跌（比如價格經(jīng)歷了加速，又經(jīng)歷了行情的瘋狂，在價格進(jìn)度低迷階段的時候也就是不能過度看低礦石價格啦）。 其次、國產(chǎn)礦開工率一直提不上來，主要是因?yàn)閮r格因素，按照國內(nèi)內(nèi)陸鋼廠生產(chǎn)的內(nèi)外礦配比，只要國有鋼廠自營的大型礦（年產(chǎn)100萬噸以上的）不會給鋼廠整體盈利造成即可，那么全年均價保持在60美金之上，理論上這類自營礦是可以正常運(yùn)行的，當(dāng)然這是預(yù)估的均價，并不能約束短期價格偏離幅度。 另外，國內(nèi)開始整產(chǎn)礦生產(chǎn)許可消息從個人解讀是國產(chǎn)礦的供給側(cè)，對大型國產(chǎn)礦有利，對小礦山有巨大壓力，如果國產(chǎn)礦市場統(tǒng)一度提高對外礦的壓力會更大。 最后，國內(nèi)鋼廠保持高盈利的關(guān)鍵就是進(jìn)口礦石價格，但是進(jìn)口依賴度高確實(shí)不爭的事實(shí)，那么從既進(jìn)口礦石價格有不會沖擊國際礦商生產(chǎn)積極性角度看，礦石價格均價只要不影響礦商的年收益率就好，這個可以從四大礦石巨頭的財務(wù)報表中尋找端倪，大致可以預(yù)估，均價不跌破55美金問題就不大（打一個比方就是政策出現(xiàn)目前就是保持優(yōu)勢的情況下盡量降勢的力，所以國內(nèi)進(jìn)口礦整體布局應(yīng)該是“圍城必闕”的道理）。 所以，僅從目前礦石的產(chǎn)業(yè)供求（也可以說貨源水平和需求）看，55-62應(yīng)該是一個不錯的運(yùn)行區(qū)間的中軸，如果按照這個預(yù)期，礦石價格遇到需求淡季可以是可以跌的比現(xiàn)在更低的，當(dāng)然遇到季節(jié)性旺季價格提振，也可以圍繞這個區(qū)間展開拓展，主要看高品礦的區(qū)間。 整體上看，國慶長假后，價格仍有繼續(xù)下跌的壓力，是直接震蕩下跌進(jìn)入行情瘋狂階段，還是價格震蕩反彈之后再次進(jìn)入下跌階段需要市場重新定位，但操作方向上，尋找做空的機(jī)會也符合目前礦石的產(chǎn)業(yè)方向，假如反彈兌現(xiàn)開始了，那么做空就暫時耐心等待。 推薦：
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