導(dǎo)讀：這只是一篇小白普及文，以承德露露為例來演示杜邦分析的思和方法，重點(diǎn)是講述的分析思，財(cái)會(huì)大神們請繞道，小編才疏學(xué)淺，還有很多的知識(shí)要學(xué)習(xí)，也請大咖們多多指教！導(dǎo)讀：這只是一篇小白普及文，以承德露露為例來演示杜邦分析的思和方法，重點(diǎn)是講述的分析思，財(cái)會(huì)大神們請繞道，小編才疏學(xué)淺，還有很多的知識(shí)要學(xué)習(xí)，也請大咖們多多指教！ 在企業(yè)財(cái)務(wù)分析中，ROE是一個(gè)非常核心的指標(biāo)，ROE表示企業(yè)凈資產(chǎn)盈利的能力，也就是我100塊錢凈資產(chǎn)能夠賺多少錢。 我們可以看出：凈資產(chǎn)收益率（ROE）受到三個(gè)因素的影響，資產(chǎn)的盈利能力、資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)負(fù)債率（財(cái)務(wù)杠桿）。 優(yōu)秀的企業(yè)都具有長期穩(wěn)定的高ROE，比如茅臺(tái)、格力的凈資產(chǎn)收益率長期穩(wěn)定在25%以上，一家企業(yè)能夠長期保持15% 以上的凈資產(chǎn)收益率，就代表著企業(yè)有著非常強(qiáng)大的盈利能力，必然在某些方面擁有行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)沒有的優(yōu)勢。 11-15年凈資產(chǎn)收益（ROE）分別為25.54%、27.9%、33.4%、33.74%、27.63%，很明顯可以看出，承德露露的凈資產(chǎn)收益率不僅穩(wěn)定，而且有逐漸上升的趨勢。說明承德露露的凈資產(chǎn)盈利能力非常強(qiáng)大，意味著它很有可能有著行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)沒有的優(yōu)勢。 想知道承德露露高凈資產(chǎn)收益率（ROE）的原因，就必須對凈資產(chǎn)收益率（ROE）進(jìn)行拆解，也就是杜邦分析。 財(cái)務(wù)分析的根本是找出數(shù)據(jù)背后的原因，找出企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)背后的支撐邏輯，判斷企業(yè)是否具有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，因?yàn)槲覀円顿Y的就是具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)。 首先看ROA,過去五年均穩(wěn)定在15%以上，13、14年還高達(dá)20%多，意味著承德露露的100塊錢的資產(chǎn)可以賺取15塊錢甚至20塊錢以上的凈利潤，說明承德露露的錢主要來自其總資產(chǎn)的效率，而不是依靠負(fù)債杠桿，這種方式顯然是健康的。 進(jìn)一步拆解可以看到承德露露的銷售凈利率從11年的10%，逐步提高到15年年的20%多，說明承德露露凈利率占營業(yè)收入的比重也在逐步提升，總資產(chǎn)盈利的能力在逐步加強(qiáng)。 可以看到費(fèi)用也在增加，如果算一下增速，會(huì)發(fā)現(xiàn)費(fèi)用增速低于營收，從而營業(yè)利潤穩(wěn)步增長，也就是說承德露露的銷售凈利增長來自于營收高于總營業(yè)成本的增速，事實(shí)上，如果進(jìn)一步拆解營收，就會(huì)知道承德露露的銷量與售價(jià)都有所增長，說明承德露露其實(shí)是在擴(kuò)張。 然而實(shí)際上如果讀過財(cái)報(bào)，就會(huì)知道，承德露露的16年三季度期間費(fèi)用相對穩(wěn)定甚至有所下降，這里其實(shí)有一個(gè)矛盾，就是承德露露本身營銷動(dòng)力不足，結(jié)果反而降低了銷售費(fèi)用，導(dǎo)致三季度的營收同比下滑。當(dāng)然這后面有一些深層次的原因，比如管理混亂，股東利益不一致，大股東對于承德露露的定位等等。 我們還可以進(jìn)一步挖掘營收的來源，是來自于主營業(yè)務(wù)，還是其他業(yè)務(wù)。承德露露絕大多數(shù)收入都是來自于杏仁露，在杏仁露這個(gè)領(lǐng)域，承德露露已經(jīng)獨(dú)孤求敗幾十年，占據(jù)了90%以上的市場份額，而除此之外，承德露露其他的品類卻沒有。 承德露露從招股說明書就開始說要擴(kuò)張品類，但是過了這么多年依然還是依靠杏仁露吃飯，而且管理混亂許久，營銷還做得很糟糕，結(jié)果日子過得還挺滋潤，賬上的應(yīng)收賬非常少，說明其產(chǎn)品非常好，客戶粘性很高。 再看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，只有0.82，對于飲料食品來說，這樣的周轉(zhuǎn)效率是偏低的，通過行業(yè)對比，再結(jié)合其銷售人數(shù)，可以看出承德露露的營銷很有問題。同樣定位的果蔬汁飲料銀鷺和六個(gè)核桃，以后起之勢而崛起，承德露露卻一直一步步地慢挪，營銷就是一個(gè)問題。 如果進(jìn)一步挖掘，我們又可以追問營銷層面出現(xiàn)了什么問題，是渠道沒鋪好，還是廣告沒打好，還是其他的什么原因，總之通過杜邦分析一步步拆解，我們可以不斷深挖數(shù)據(jù)背后的原因，探尋其優(yōu)勢和問題。 1、承德露露的產(chǎn)品品質(zhì)和品牌是過硬的，在杏仁露領(lǐng)域其地位無可撼動(dòng)，而飲料又是一個(gè)存在品類壟斷的行業(yè)，雖然承德露露管理有些混亂、營銷能力也不足，但是正是因?yàn)檫@么細(xì)分的定位市場和品牌，承德露露的優(yōu)勢才能保持這么久，而且很有可能繼續(xù)保持下去。 2、承德露露占據(jù)了杏仁露90%以上的市場，但其營收卻在增長，參考銀鷺花生和六個(gè)核桃，就知道其實(shí)還有很大的增長空間，如果承德露露能夠在營銷上乏發(fā)力，市值遠(yuǎn)不止這100多億，這是承德露露的想象空間，也許會(huì)成為其未來股價(jià)爆發(fā)的一個(gè)點(diǎn)。 第三、承德露露自身的問題：1. 露露從產(chǎn)品滿足人類的需求層次上來講，并不是受眾最廣、最讓人無法的公司，但是從長遠(yuǎn)來看他的需求會(huì)越來越多； 2. 由于關(guān)鍵的原因，今年露露的真實(shí)營收下降是正常的，但是下滑的幅度有點(diǎn)大，只要存貨、應(yīng)收款沒有惡化，ROE不大幅下滑，以及下一點(diǎn)提到的經(jīng)營現(xiàn)金穩(wěn)定，這家公司的內(nèi)在價(jià)值就沒有大的變化； 3.經(jīng)營現(xiàn)金是上半年數(shù)據(jù)最讓我擔(dān)心的地方，但從歷史來看也不是沒有先例，具體的原因我還沒想清楚； 4. 露露的新品上市了，雖然我們都希望新品幫助露露在營收上有所突破，但這畢竟還只是希望，在真正有突破之前，我還是更愿意在沒有突破的前提下對公司進(jìn)行估值和買入。新一屆董事選舉結(jié)果好像已經(jīng)出來了，新鮮的血液不知道能否帶動(dòng)承德露露向前。當(dāng)然也正是因?yàn)檫@些問題，承德露露一個(gè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）這么高穩(wěn)的企業(yè)才有可能只有百億市值，20倍的PE，投資的邏輯就是在企業(yè)暫時(shí)性挫折不被看好的時(shí)候買入，當(dāng)然這種判斷也只是預(yù)測，帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，11塊錢以下我的賬戶也綠了許久。 不管承德露露到底怎么樣，我們是通過這個(gè)例子，來學(xué)習(xí)了解一下基本面分析的中杜邦分析法。治愈說寫的內(nèi)容，在導(dǎo)讀中也說了，非常的小白，只要你能看懂就行！ 推薦： |