基于排排網(wǎng)組合大師數(shù)據(jù)庫(kù)，本文對(duì)CTA趨勢(shì)策略基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征展開(kāi)分析。趨勢(shì)和套利是期貨交易最主要的兩種策略，根據(jù)組合大師數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，私募證券投資基金類(lèi)產(chǎn)品中，尚在存續(xù)期內(nèi)的CTA基金合計(jì)1925只，其中，趨勢(shì)策略基金數(shù)量占比44%，遠(yuǎn)超過(guò)套利策略基金的9%，而趨勢(shì)策略基金中，系統(tǒng)化趨勢(shì)策略又占主導(dǎo)地位。 根據(jù)對(duì)南華商品指數(shù)的走勢(shì)判斷，本文將近三年來(lái)的商品市場(chǎng)行情劃分為7個(gè)區(qū)間，包含上漲、下跌和震蕩三種趨勢(shì)特征�；诓煌瑫r(shí)間窗口和行情區(qū)間對(duì)基金進(jìn)行業(yè)績(jī)歸因分析和風(fēng)險(xiǎn)收益特征分析，結(jié)果表明，不同時(shí)間窗口下基金因子方向存在較大差異，1年期窗口下主要于動(dòng)量因子和農(nóng)產(chǎn)品000061)因子，而3年期窗口主要于動(dòng)量因子和能化商品因子，且由于市場(chǎng)行情的多變性，策略隨之不斷調(diào)整，不同區(qū)間下基金因子并沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的一致性。 趨勢(shì)策略基金在上漲行情中整體收益表現(xiàn)要明顯優(yōu)于下跌行情，獲取絕對(duì)正收益的概率也更高，且市場(chǎng)上升階段的凈值貢獻(xiàn)度要明顯大于市場(chǎng)下跌階段，說(shuō)明趨勢(shì)策略基金的收益主要由市場(chǎng)上漲行情貢獻(xiàn)；此外，無(wú)論在市場(chǎng)上升階段還是下跌階段，趨勢(shì)策略基金均有非常優(yōu)異的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。中長(zhǎng)期來(lái)看，下跌和和震蕩行情中盡管收益表現(xiàn)較差，但基金的趨勢(shì)能力反而較優(yōu)。 目前我國(guó)三大商品期貨交易所共有能源化工、黑色、有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品四大類(lèi)總計(jì)46個(gè)品種上市交易。2016年的商品牛市也讓市場(chǎng)對(duì)CTA基金產(chǎn)生了極大的興趣。CTA（Commodity Trading Advisors）基金按照投資策略可以大致分為三類(lèi)：趨勢(shì)策略、套利策略、復(fù)合策略，本文主要針對(duì)趨勢(shì)策略展開(kāi)分析。 趨勢(shì)策略的投資邏輯在于市場(chǎng)的非有效性：當(dāng)期貨合約標(biāo)的物的價(jià)值由于經(jīng)濟(jì)變化而短期內(nèi)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，其價(jià)格變化一般會(huì)滯后于價(jià)值變化，這樣市場(chǎng)未來(lái)就會(huì)產(chǎn)生某種趨勢(shì)，CTA趨勢(shì)策略基金這種趨勢(shì)便能獲得較高的收益。趨勢(shì)策略的典型特征是“虧小賺大”，其盈利依賴(lài)于市場(chǎng)的波動(dòng)性，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大的方向性波動(dòng)時(shí)，該策略就能獲得可觀的收益，但是大多數(shù)情況下市場(chǎng)并沒(méi)有明顯的單邊趨勢(shì)，因此止損也是該策略中非常重要的環(huán)節(jié)。 趨勢(shì)策略主要借助量化的方法，通過(guò)一些技術(shù)指標(biāo)對(duì)價(jià)格趨勢(shì)進(jìn)行判斷，從而指導(dǎo)交易。大致可以分為兩種，一種是通道策略，另一種是信號(hào)策略。通道策略根據(jù)價(jià)格中樞和計(jì)算得到的波動(dòng)范圍，確定一個(gè)通道的上下軌，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格突破上下軌時(shí)則確認(rèn)趨勢(shì)，開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)交易。信號(hào)策略主要是通過(guò)某些技術(shù)指標(biāo)的反轉(zhuǎn)或突破確認(rèn)趨勢(shì)進(jìn)行交易。常見(jiàn)的趨勢(shì)策略包括：ATR通道策略、布林線(xiàn)策略、MACD策略、Dual Thrust策略、R-Break策略等。 趨勢(shì)策略本質(zhì)上是一種投機(jī)策略，投機(jī)的收益來(lái)源正是市場(chǎng)的波動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，投機(jī)收益與市場(chǎng)的波動(dòng)強(qiáng)度正相關(guān)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，正是該策略獲取收益的時(shí)候，若市場(chǎng)始終處于一種波瀾不驚的狀態(tài)，該策略表現(xiàn)會(huì)差強(qiáng)人意。從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度，資產(chǎn)的收益曲線(xiàn)分布呈現(xiàn)出“厚尾”特征時(shí)，該策略更加有效，因?yàn)槭找媛是�(xiàn)的尾部越厚，表明出現(xiàn)極大的損失和收益的可能性增加，由于趨勢(shì)策略可以同時(shí)做多和做空，市場(chǎng)單邊極端行情下獲利空間更大。 根據(jù)排排網(wǎng)組合大師數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)：截止2019年3月底，私募證券投資基金類(lèi)產(chǎn)品中，尚在存續(xù)期的CTA基金總計(jì)1924只，其中趨勢(shì)策略基金842只，占比44%，套利策略基金179只，占比9%，復(fù)合策略基金843只，占比44%，其他類(lèi)型基金61只，占比3%。 �。▉�(lái)源：組合大師數(shù)據(jù)庫(kù)）組合大師中將趨勢(shì)策略進(jìn)一步分為主觀趨勢(shì)策略和系統(tǒng)化趨勢(shì)策略，主觀趨勢(shì)策略的主要特征在于，通過(guò)基金管理者對(duì)宏觀走勢(shì)的主觀研判進(jìn)行交易，而系統(tǒng)化趨勢(shì)策略會(huì)借助量化技術(shù)，通過(guò)各種趨勢(shì)指標(biāo)指導(dǎo)交易。我們按照基金成立時(shí)間，分為1年期、3年期兩個(gè)時(shí)間窗口，篩選凈值數(shù)據(jù)披露完整的CTA趨勢(shì)策略基金。其風(fēng)險(xiǎn)收益及評(píng)級(jí)情況如表1-1所示： 基金產(chǎn)品數(shù)量方面，1年期和3年期窗口下，系統(tǒng)化趨勢(shì)策略基金的數(shù)量占絕對(duì)多數(shù)，且系統(tǒng)化趨勢(shì)策略基金在1年期和3年期窗口下的數(shù)量相差超過(guò)4倍，部分原因可能在于基金凈值早期披露不完整，對(duì)樣本統(tǒng)計(jì)造成影響，但也在一定程度上說(shuō)明，短期內(nèi)市場(chǎng)上CTA基金主要以系統(tǒng)化趨勢(shì)策略交易為主，但由于市場(chǎng)不斷變化，該類(lèi)基金的存活期較短，隨著策略的失效和迭代，新老產(chǎn)品也會(huì)不斷更替。 從收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，短期內(nèi)（1年期窗口）主觀趨勢(shì)策略在收益指標(biāo)和回撤指標(biāo)方面均優(yōu)于系統(tǒng)化趨勢(shì)，而中長(zhǎng)期內(nèi)（3年時(shí)間窗口）則相反，系統(tǒng)化趨勢(shì)策略風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)均優(yōu)于主觀趨勢(shì)策略。此外，今年以來(lái)，趨勢(shì)策略基金收益超過(guò)5%，表現(xiàn)優(yōu)于去年同期的3%。基金評(píng)級(jí)方面，兩種策略差別不大，1年期和3年期窗口下，評(píng)級(jí)主要集中在2星和3星。 本文旨在研究趨勢(shì)策略基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，首先對(duì)不同時(shí)間窗口下的樣本基金做進(jìn)一步的篩選，確保選取的樣本基金在交易策略上具有明顯的趨勢(shì)特征。篩選具有明顯趨勢(shì)特征樣本基金的基本思如下： 趨勢(shì)策略的基本交易原則就是利用市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)價(jià)值調(diào)整的滯后性，市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行交易，獲取收益。因而從長(zhǎng)期來(lái)看，基金凈值走勢(shì)和商品市場(chǎng)走勢(shì)之間必然具有較高的正相關(guān)性，通過(guò)基金凈值和市場(chǎng)相關(guān)性的判斷，就可以篩選出趨勢(shì)特征明顯的基金樣本。但考慮到目前的CTA趨勢(shì)策略基金大多采用多品種、多周期的策略，單一品種的相關(guān)性很難有效判斷該基金是否有明顯的趨勢(shì)特征，因而本文采用了不同商品種類(lèi)，通過(guò)基金與多個(gè)品種的相關(guān)性進(jìn)行判斷。 本文選取了南華商品指數(shù)和四個(gè)大類(lèi)商品指數(shù)（包括南華工業(yè)品、南華農(nóng)產(chǎn)品、南華金屬和南華能化），分別計(jì)算1年期窗口和3年期窗口下樣本基金與各個(gè)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)，考慮CTA基金存在做空機(jī)制，相關(guān)系數(shù)結(jié)果取絕對(duì)值。此外本文設(shè)置相關(guān)系數(shù)的閥值為0.6，若某只樣本基金與所有指數(shù)相系數(shù)的絕對(duì)值均低于該閥值，則認(rèn)為該基金沒(méi)有明顯的趨勢(shì)特征，從樣本中剔除該基金。 相關(guān)系數(shù)計(jì)算結(jié)果如圖1-2和圖1-3所示：1年期窗口下，樣本基金凈值走勢(shì)和農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的相關(guān)性要明顯高于其他類(lèi)型商品指數(shù)，原因在于近一年來(lái)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)整體處于比較明顯下行趨勢(shì)，而其他類(lèi)型商品大多處于震蕩行情，趨勢(shì)策略基金可在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)通過(guò)做空機(jī)制獲取確定性的趨勢(shì)收益，因而基金凈值和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)性較高。3年期窗口下情況正好相反，基金凈值與農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的相關(guān)性最低，同其余類(lèi)型商品指數(shù)的相關(guān)系數(shù)值均在較高水平。 按照0.6的相關(guān)系數(shù)閥值進(jìn)行篩選后，1年期窗口下主觀趨勢(shì)策略基金樣本數(shù)量為45只，系統(tǒng)化趨勢(shì)策略基金樣本數(shù)量為113只；3年期窗口下主觀趨勢(shì)策略基金樣本數(shù)量為11只，系統(tǒng)化趨勢(shì)策略基金樣本數(shù)量為28只。最終得到本文的基金樣本為：1年期窗口158只，三年期窗口39只。 需要注意的是，由于CTA趨勢(shì)策略基金的凈值披露不完善，1年期窗口下共有樣本基金158只，而3年期窗口下樣本基金數(shù)量?jī)H為39只，樣本數(shù)量過(guò)少可能會(huì)對(duì)本文分析結(jié)果造成一定的偏差。 CTA趨勢(shì)策略基金通過(guò)追蹤市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行交易，市場(chǎng)趨勢(shì)的方向不同、趨勢(shì)強(qiáng)度不同等因素都會(huì)對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征帶來(lái)影響。本文首先對(duì)近3年商品市場(chǎng)的整體行情走勢(shì)進(jìn)行劃分，依據(jù)對(duì)南華商品指數(shù)的走勢(shì)判斷，將行情劃分為三種特征：分別為上漲趨勢(shì)、下跌趨勢(shì)和震蕩趨勢(shì)。 圖2-1為南華商品指數(shù)的走勢(shì)圖，將初始值（2016/3/4）設(shè)定為單位1，對(duì)實(shí)際指數(shù)值做了單位化處理，不影響指數(shù)的走勢(shì)特征。圖中的紅色箭頭標(biāo)記了不同的區(qū)間走勢(shì)特征，可以看到，2016年3月到2016年底，市場(chǎng)整體處于比較急劇的上漲行情，然后開(kāi)始回調(diào)，直到2017年6月份重新恢復(fù)上漲趨勢(shì)，2017年9月到2018年3月市場(chǎng)整體處于震蕩行情，并無(wú)明顯趨勢(shì)，隨后上漲和下跌趨勢(shì)交替出現(xiàn)，但持續(xù)時(shí)間均較短。 根據(jù)對(duì)南華商品指數(shù)的走勢(shì)判斷，本文最終將3年期時(shí)間窗口下的市場(chǎng)走勢(shì)劃分為7個(gè)區(qū)間，在劃分區(qū)間的過(guò)程中，本文綜合考慮了區(qū)間的漲跌幅和區(qū)間長(zhǎng)度因素，對(duì)部分趨勢(shì)特征不明顯的波段進(jìn)行了合并處理。表2-1描述了區(qū)間劃分的結(jié)果，以及每個(gè)區(qū)間的基本特征。 需要說(shuō)明的是，在描述區(qū)間走勢(shì)強(qiáng)度時(shí)，本文采用了兩個(gè)指標(biāo)，一是區(qū)間漲跌幅/區(qū)間長(zhǎng)度，在圖形中直觀反映為曲線(xiàn)的斜率，可表示趨勢(shì)的強(qiáng)弱；二是類(lèi)ADX指標(biāo)，該指標(biāo)的構(gòu)造參考了股票技術(shù)分析中成熟的ADX指標(biāo)（平均方向性運(yùn)動(dòng)指標(biāo)），ADX只反映趨勢(shì)強(qiáng)度，而非該趨勢(shì)的方向，主要用來(lái)衡量市場(chǎng)趨勢(shì)是否形成或者市場(chǎng)是否運(yùn)行在既定的交易區(qū)間內(nèi)。一般認(rèn)為ADX值在40以上則表示市場(chǎng)有明顯趨勢(shì)，值在20以下則表示趨勢(shì)不明顯。本文采用劃分區(qū)間內(nèi)商品指數(shù)的漲跌幅構(gòu)造了類(lèi)ADX指標(biāo)，衡量區(qū)間走勢(shì)強(qiáng)度。 從圖2-1中看到，整個(gè)3年期窗口中，上漲和下跌走勢(shì)交替出現(xiàn)，且在2017年9月到2018年10月超過(guò)一年的時(shí)間里，市場(chǎng)處于震蕩行情。采用區(qū)間漲跌幅/區(qū)間長(zhǎng)度指標(biāo)和類(lèi)ADX指標(biāo)對(duì)區(qū)間走勢(shì)的衡量結(jié)果基本保持一致，區(qū)間2的下跌行情、區(qū)間4和區(qū)間5的偏震蕩行情下，區(qū)間走勢(shì)強(qiáng)度均不明顯。 本文首先對(duì)趨勢(shì)策略樣本基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行歸因分析，在因子體系中加入了動(dòng)量因子，通過(guò)觀察基金在動(dòng)量因子上的程度，可以進(jìn)一步對(duì)該基金是符合趨勢(shì)策略類(lèi)型進(jìn)行檢驗(yàn)，同時(shí)觀察樣本基金在不同因子上的情況。本文采用中信商品動(dòng)量指數(shù)作為動(dòng)量因子，該因子在構(gòu)造時(shí)考慮了做空機(jī)制，因此能同時(shí)捕捉商品做多和做空收益，符合商品期貨交易規(guī)則。 此外，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)上共有3類(lèi)品種：股指期貨國(guó)債期貨和商品期貨，相應(yīng)地在因子體系中加入權(quán)益、債券及商品三類(lèi)因子。構(gòu)造如下： 商品因子：南華商品指數(shù)及四個(gè)大類(lèi)商品指數(shù)（包括南華工業(yè)品、南華農(nóng)產(chǎn)品、南華金屬和南華能化）； 權(quán)益因子：當(dāng)前股指期貨包括IF（滬深300股指期貨）、IH（上證50股指期貨）、IC（中證500股指期貨）三種，本文選取滬深300指數(shù)作為權(quán)益因子。 債券因子：當(dāng)前國(guó)內(nèi)只有5年期和10年期國(guó)債期貨，本文選取中債總財(cái)富指數(shù)（7-10年）作為債券因子。 因子的相關(guān)性如表2-2所示：權(quán)益因子、債券因子、動(dòng)量因子以及商品因子彼此之間的相關(guān)性均較低，且大多為負(fù)相關(guān)性。而不同類(lèi)型商品因子之間，農(nóng)產(chǎn)品和其他類(lèi)別商品指數(shù)的相關(guān)性會(huì)相對(duì)較低一些，其他品類(lèi)之間的相關(guān)性較高，均在0.8以上。 最終因子歸因模型中包含的因子為：滬深300指數(shù)、中債總財(cái)富指數(shù)、中信商品動(dòng)量指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)、南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、南華金屬指數(shù)和南華能化指數(shù)，合計(jì)7個(gè)因子。 因子歸因分析結(jié)果如圖2-2所示：1年期時(shí)間窗口下基金剩余Alpha均值為0.27%，3年期時(shí)間窗口下基金剩余Alpha均值為0.11%。此外，1年期時(shí)間窗口下，樣本基金在動(dòng)量策略因子和農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)上的程度要明顯大于3年期，收益貢獻(xiàn)也主要來(lái)該因子。3年期窗口下樣本基金在動(dòng)量策略因子和能化指數(shù)上的均處于較高水平，該因子貢獻(xiàn)了幾乎全部的基金正收益。 表2-3和表2-4分別展示了1年期窗口和3年期窗口下樣本基金收益在不同因子上的值。可以看到，即使在同一時(shí)間窗口下，不同區(qū)間基金在各個(gè)因子上的特征也不盡相同，并沒(méi)有明顯的趨同性。這可能與趨勢(shì)策略基金本身的交易性質(zhì)有關(guān)，CTA趨勢(shì)策略基金通過(guò)不斷捕捉市場(chǎng)短期趨勢(shì)并進(jìn)行交易，因而該類(lèi)基金的調(diào)倉(cāng)頻率普遍較高，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的變動(dòng)會(huì)及時(shí)做出調(diào)整，最終的結(jié)果就如表格所展現(xiàn)的，基金并沒(méi)有在某一類(lèi)因子上有長(zhǎng)期穩(wěn)定的傾向。 趨勢(shì)策略的收益來(lái)源正是市場(chǎng)的波動(dòng)性，準(zhǔn)確捕捉市場(chǎng)趨勢(shì)，順勢(shì)交易才能獲得超額回報(bào)。同時(shí)期貨交易存在做空機(jī)制，理論上市場(chǎng)無(wú)論上升還是下跌，期貨交易都能從中獲利，不同基金在具體交易執(zhí)行上可能存在差異，做多和做空各有所側(cè)重，但整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)期貨交易以做多為主，做空機(jī)制較多且機(jī)會(huì)成本更高。倘若如此，可以預(yù)計(jì)期貨交易在市場(chǎng)上升階段能獲得更多的超額收益，基金業(yè)績(jī)的勝率也更高（收益大于零的概率），回撤等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也會(huì)控制的更優(yōu)，反之，若基金以做空策略為主，則在市場(chǎng)下跌階段能獲得更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)。 基于前面的區(qū)間劃分，通過(guò)測(cè)算不同區(qū)間下基金的風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)，分析趨勢(shì)策略基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。具體分析指標(biāo)及意義如下： 1）區(qū)間累積收益：該指標(biāo)衡量了基金的絕對(duì)收益能力，但由于每個(gè)區(qū)間的長(zhǎng)度和區(qū)間強(qiáng)度均存在差異，因而不同區(qū)間之間的可比性較低，但區(qū)間累積收益指標(biāo)能幫助我們整體認(rèn)識(shí)基金在不同區(qū)間走勢(shì)下獲取絕對(duì)收益的能力。 2）區(qū)間凈值貢獻(xiàn)度：我們通過(guò)計(jì)算樣本基金的凈值變動(dòng)數(shù)，從而得到上升區(qū)間和下跌區(qū)間里累計(jì)凈值變動(dòng)，各自占整個(gè)樣本區(qū)間基金凈值變動(dòng)的比例即為該區(qū)間的凈值貢獻(xiàn)度。該指標(biāo)衡量了基金整體凈值變動(dòng)的來(lái)源，按照前面的分析，如果期貨交易在市場(chǎng)上升階段更容易獲得超額收益，那么上升區(qū)間的凈值貢獻(xiàn)度就會(huì)明顯高于下跌區(qū)間，反之亦然。 3）基金業(yè)績(jī)勝率：由于私募基金缺乏有效的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，基金業(yè)績(jī)勝率定義為區(qū)間內(nèi)業(yè)績(jī)大于零的比例。該指標(biāo)可以衡量基金獲取正收益的能力，同樣，通過(guò)比較上升區(qū)間和下跌區(qū)間該指標(biāo)的相對(duì)大小，可以判斷該基金在不同市場(chǎng)行情下的表現(xiàn)情況。 4）最大回撤：最大回撤即為相應(yīng)區(qū)間內(nèi)的樣本基金的最大回撤值，用于衡量基金的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。一般來(lái)說(shuō)，趨勢(shì)能力較強(qiáng)的趨勢(shì)策略基金在市場(chǎng)下行或震蕩中具有良好的回撤控制能力。 5）基金趨勢(shì)強(qiáng)度：參照對(duì)市場(chǎng)區(qū)間強(qiáng)度指標(biāo)的定義，采用同樣的兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量不同區(qū)間下基金的趨勢(shì)強(qiáng)度。該指標(biāo)既可以衡量不同區(qū)間下基金的趨勢(shì)能力，同時(shí)通過(guò)與區(qū)間趨勢(shì)強(qiáng)度指標(biāo)進(jìn)行比較，可以分析不同行情區(qū)間基金趨勢(shì)能力的相對(duì)強(qiáng)弱。 1年期時(shí)間窗口下：上漲區(qū)間的收益表現(xiàn)要明顯優(yōu)于下跌區(qū)間，上漲區(qū)間基金收益率的均值和中位數(shù)均大于零。從凈值貢獻(xiàn)度指標(biāo)來(lái)看，上漲區(qū)間貢獻(xiàn)了絕大部分的凈值增長(zhǎng)，而下跌區(qū)間凈值貢獻(xiàn)中位數(shù)為負(fù)。此外，上漲區(qū)間和下跌區(qū)間的基金業(yè)績(jī)勝率均維持在50%左右，上漲區(qū)間略?xún)?yōu)于下跌區(qū)間。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方面，基金在上漲區(qū)間的回撤要明顯大于下跌區(qū)間，說(shuō)明在下跌行情中，基金的風(fēng)險(xiǎn)控制能力反而更優(yōu)。 基金趨勢(shì)強(qiáng)度和趨勢(shì)能力方面。1年期時(shí)間窗口下，從基金累積收益/區(qū)間長(zhǎng)度和類(lèi)ADX兩個(gè)指標(biāo)結(jié)果來(lái)看，基金趨勢(shì)強(qiáng)度在各個(gè)區(qū)間均要小于市場(chǎng)強(qiáng)度，但整體方向一致，即市場(chǎng)趨勢(shì)強(qiáng)度較高的區(qū)間基金趨勢(shì)長(zhǎng)度同樣較高，考慮基金執(zhí)行交易過(guò)程具有一定的滯后性，因而比較來(lái)看趨勢(shì)策略基金短期內(nèi)具有較好的趨勢(shì)能力。 總結(jié)來(lái)看，1年期時(shí)間窗口下，趨勢(shì)策略基金在上漲區(qū)間的收益表現(xiàn)要明顯優(yōu)于下跌區(qū)間，上漲區(qū)間基金獲取絕對(duì)正收益的概率更大，且基金凈值增長(zhǎng)主要由上漲區(qū)間貢獻(xiàn)。但在風(fēng)險(xiǎn)控制表現(xiàn)方面，下跌區(qū)間里基金在業(yè)績(jī)回撤上反而控制的更好。 3年期時(shí)間窗口下：與1年期時(shí)間窗口下結(jié)論類(lèi)似，樣本基金在上漲區(qū)間累積收益、凈值貢獻(xiàn)度和基金業(yè)績(jī)勝率指標(biāo)上均明顯優(yōu)于下跌區(qū)間。風(fēng)險(xiǎn)控制能力方面，從最大回撤值來(lái)看，上漲區(qū)間和下跌區(qū)間差別并不明顯，且該指標(biāo)與區(qū)間長(zhǎng)度和區(qū)間趨勢(shì)強(qiáng)度存在一定關(guān)系，如區(qū)間3和區(qū)間6，區(qū)間趨勢(shì)強(qiáng)度均達(dá)到最高，回撤值也最低。 不同區(qū)間下基金趨勢(shì)強(qiáng)度指標(biāo)類(lèi)ADX均值均超過(guò)20，說(shuō)明樣本基金在中長(zhǎng)期同樣具有較為明顯的趨勢(shì)特征。對(duì)比相應(yīng)區(qū)間的市場(chǎng)趨勢(shì)強(qiáng)度來(lái)看，震蕩行情中會(huì)有所分化，而上漲行情和下跌行情中，基金趨勢(shì)強(qiáng)度變動(dòng)方向和市場(chǎng)趨勢(shì)強(qiáng)度保持一致。但上漲區(qū)間和下跌區(qū)間比較來(lái)看，存在差異性，下跌區(qū)間里基金的趨勢(shì)能力相對(duì)更強(qiáng)，但收益表現(xiàn)卻較差。 綜合分析可以得出：CTA趨勢(shì)策略基金整體收益表現(xiàn)優(yōu)異，上漲行情下更為突出，有近一半的概率獲取絕對(duì)正收益，且基金凈值增長(zhǎng)主要由上漲行情貢獻(xiàn)。此外，在下跌行情中，盡管趨勢(shì)策略基金的收益表現(xiàn)不佳，但風(fēng)險(xiǎn)控制能力優(yōu)異。 趨勢(shì)方面，不同行情下，基金均有較為明顯的趨勢(shì)特征，且趨勢(shì)強(qiáng)度的變動(dòng)方向與市場(chǎng)保持一致，即當(dāng)市場(chǎng)趨勢(shì)明顯時(shí)，基金的趨勢(shì)也相對(duì)明顯。但中長(zhǎng)期內(nèi)（3年期窗口），通過(guò)觀察表格最后一列基金趨勢(shì)強(qiáng)度和區(qū)間趨勢(shì)強(qiáng)度的比值可以看到，下跌和震蕩行情中，基金對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的能力反而更強(qiáng)，盡管收益表現(xiàn)較差。 CTA趨勢(shì)策略的核心在于利用市場(chǎng)的波動(dòng)性，通過(guò)準(zhǔn)確捕捉市場(chǎng)趨勢(shì)，順勢(shì)而為，獲取超額收益。不同于股票純多頭交易，期貨策略在市場(chǎng)下跌行情中同樣可以通過(guò)做空機(jī)制獲得正向收益。本文基于排排網(wǎng)組合大師數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)CTA趨勢(shì)策略基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征展開(kāi)分析，主要發(fā)現(xiàn)及結(jié)論如下： （1）從全市場(chǎng)來(lái)看，私募證券投資基金類(lèi)產(chǎn)品中，趨勢(shì)策略基金的數(shù)量合計(jì)占比為44%，考慮凈值披露的完整性，不同時(shí)間窗口下基金數(shù)量差距較大，1年期窗口基金數(shù)量最多，合計(jì)222只，且系統(tǒng)化趨勢(shì)策略占主導(dǎo)地位，3年期窗口基金數(shù)量較少，合計(jì)51只，這也在一定程度說(shuō)明，市場(chǎng)行情變化導(dǎo)致策略的失效和迭代，新老產(chǎn)品也會(huì)隨之不斷更替。且今年以來(lái)趨勢(shì)策略基金的整體收益要優(yōu)于去年同期。 �。�2）通過(guò)對(duì)基金收益進(jìn)行因子歸因分析發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)（1年期窗口）基金在動(dòng)量因子和農(nóng)產(chǎn)品因子上的比較明顯，這與過(guò)去一年農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)整體處于比較明顯下行趨勢(shì)有關(guān)，該類(lèi)因子也是該時(shí)間窗口下基金正收益的主要來(lái)源。中長(zhǎng)期內(nèi)（3年窗口期）基金更多于動(dòng)量策略因子和能化商品因子，且該類(lèi)因子貢獻(xiàn)了基金在過(guò)去3年內(nèi)幾乎全部的正收益。對(duì)比不同市場(chǎng)區(qū)間來(lái)看，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)基金在某一類(lèi)因子上有明顯長(zhǎng)期穩(wěn)定的傾向，原因在于趨勢(shì)策略基金通過(guò)不斷捕捉市場(chǎng)短期趨勢(shì)并進(jìn)行交易，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的變動(dòng)會(huì)及時(shí)做出調(diào)整。 �。�3）基于不同時(shí)間窗口和區(qū)間下的趨勢(shì)策略基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征分析結(jié)論表明：無(wú)論是短期（1年期窗口）還是中長(zhǎng)期（3年期窗口）下，基金在上漲區(qū)間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)要明顯優(yōu)于下跌區(qū)間，上漲區(qū)間基金的累積收益以及業(yè)績(jī)勝率均大于下跌區(qū)間，說(shuō)明趨勢(shì)策略基金在上漲區(qū)間有更強(qiáng)的獲取絕對(duì)正回報(bào)的能力，此外，基金凈值的增長(zhǎng)主要由上漲區(qū)間貢獻(xiàn)，說(shuō)明趨勢(shì)策略基金的長(zhǎng)期凈值增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自上漲行情。另外，在下跌行情中，盡管趨勢(shì)策略基金的收益表現(xiàn)不佳，但風(fēng)險(xiǎn)控制能力同樣優(yōu)異。 趨勢(shì)方面，不同行情下，基金均有較為明顯的趨勢(shì)特征，且趨勢(shì)強(qiáng)度的變動(dòng)方向與市場(chǎng)保持一致，即當(dāng)市場(chǎng)趨勢(shì)明顯時(shí)，基金的趨勢(shì)也相對(duì)明顯。但中長(zhǎng)期來(lái)看（3年期窗口），下跌和震蕩行情中，基金對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的能力反而更強(qiáng)，盡管收益表現(xiàn)較差。測(cè)試你前世怎么死的 |