馬謖街亭敗給誰2008年金融危機期間,VIX指數(shù)達到頂峰,一度突破80點高位。今年一季度受疫情影響,美股大跌, VIX指數(shù)再次突破80,引發(fā)市場關(guān)注。 相較于美國S&P500指數(shù),我國市場波動率指數(shù)未與50ETF具有明顯的負(fù)相關(guān)性。但是當(dāng)VIX快速上升時,往往伴隨著上證50ETF的大幅下挫,在一定程度上也是反映了市場的恐慌。 在1987年美國股災(zāi)之前,美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的隱含波動率一直呈現(xiàn)比較明顯的波動率微笑結(jié)構(gòu)。但是,從股災(zāi)發(fā)生之后,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的隱含波動率結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定的改變。此前較為明顯的波動率微笑結(jié)構(gòu)變得不再對稱,出現(xiàn)一定程度傾斜。 從上圖可以看到,1987年以后,S&P500虛值看跌期權(quán)的隱含波動率要高于虛值程度相同的看漲期權(quán)的隱含波動率。這表明投資者預(yù)期對市場出現(xiàn)“黑天鵝”事件的概率要大于市場出現(xiàn)大漲的概率,投資者對避險需求提高,所以導(dǎo)致虛值看跌期權(quán)的隱含波動率要高于虛值看漲期權(quán)的隱含波動率。 因此,在1987年美國股災(zāi)后,美國市場和監(jiān)管機構(gòu)迫切需要對股市的短期波動率進行衡量,于是產(chǎn)生了編制波動率指數(shù)的想法。1993年,美國期權(quán)交易所(CBOE)以當(dāng)時市場中交易活躍的S&P100為股指期權(quán)標(biāo)的,編制全球第一個波動率指數(shù),命名為VIX。隨著金融市場的發(fā)展,S&P500交易活躍度逐步超越S&P100成為市場的主要交易品種,為了適應(yīng)市場結(jié)構(gòu)變化,更加準(zhǔn)確反映市場對未來波動率的預(yù)期,CBOE聯(lián)合高盛,在2003年推出新的VIX指數(shù),對VIX指數(shù)的編制做了較大的更新。首先,S&P500替代S&P100成為標(biāo)的指數(shù)期權(quán);其次,選擇期權(quán)時,不在局限于平價期權(quán),也考慮價外期權(quán)(虛值期權(quán));再次,計算方式以方差互換(Variance Swap)來計算波動率。新的VIX計算方法可以不依賴期權(quán)定價模型,從而能夠更加全面的提取期權(quán)價格訊息,提高對波動率估計的精確度,也更加方便計算。 波動率指數(shù)(VIX指數(shù)),又稱恐慌指數(shù),表達了投資者對未來市場30天波動性的預(yù)期。一般情況下,當(dāng)VIX指數(shù)越高時,顯示投資者預(yù)期未來股價指數(shù)波動越劇烈,市場悲觀情緒濃重,未來市場價格有可能會出現(xiàn)回落。相反地,當(dāng)VIX指數(shù)越低時,代表投資者認(rèn)為未來的股價波動趨于緩和,市場較為樂觀,未來市場價格有可能將上揚。 從美國市場的運行來看,VIX指數(shù)絕大部分時間都在10―30之間波動,具有一定均值回歸的特性,并且往往是市場變盤前的信號。2008年金融危機期間,VIX指數(shù)達到頂峰,一度突破80點高位。今年一季度受疫情影響,美股大跌, VIX指數(shù)再次突破80。因此,在極端行情下,VIX指數(shù)和S&P500具有非常明顯的負(fù)相關(guān)性。 事實上,據(jù)我們統(tǒng)計,1990年以來,近30年的時間內(nèi),70%以上年份,S&P500指數(shù)和VIX指數(shù)相關(guān)系數(shù)都達到-0.5以下,一半年份S&P500指數(shù)和VIX指數(shù)相關(guān)系數(shù)達到-0.7以下。因此, VIX指數(shù)和S&P500具有非常明顯的負(fù)相關(guān)性。 F:根據(jù)期權(quán)執(zhí)行價和買賣價計算的遠(yuǎn)期價格,F(xiàn)=St+erT [認(rèn)購期權(quán)價格-認(rèn)沽期權(quán)價格]; 后,采用時間加權(quán)平均再對方差進行開方運算得到加權(quán)后的波動率σ,最后根據(jù)VIX=100×σ得到VIX指數(shù)。 為方便起見,我們對上述編制方法做了修改(使用日度收盤數(shù)據(jù)),對我國的股票期權(quán)品種50ETF期權(quán)、滬300ETF期權(quán)、深300ETF期權(quán)以及滬深300股指期權(quán),分別編制了期權(quán)波動率指數(shù)。 從上圖中可以看到這四個品種的期權(quán)波動率指數(shù)走勢基本一致。鑒于三個滬深300相關(guān)的期權(quán)品種上市時間較短,為了更好表現(xiàn)我國期權(quán)波動率指數(shù)的特點。下面我們以50ETFVIX走勢為例。 可以看到,相較于美國S&P500指數(shù),我國市場波動率指數(shù)未與50ETF具有明顯的負(fù)相關(guān)性。但是當(dāng)VIX快速上升時,往往伴隨著上證50ETF的大幅下挫,在一定程度上也是反映了市場的恐慌。 1.我們使用的是收盤價的數(shù)據(jù),使用一個時點的數(shù)據(jù)來代表一整天的數(shù)據(jù),具有一定的局限性。另外,我國期權(quán)市場行權(quán)檔位不多,因此市場交易情緒反映可能并不充分。 2.我國股市與美國股市有所不同。從2015年50ETF期權(quán)上市以來,我國股市波動較大,相較于美國10年慢牛行情,我國股市可謂是急漲急跌。另外,我國投資者對期權(quán)工具認(rèn)識也還處于初始階段,對期權(quán)工具應(yīng)用比較單一,未能完全反映市場的情緒。 3.我國期權(quán)市場起步較晚,相較于美國30多年的時間,我國期權(quán)市場尚處于“嬰幼兒”階段,數(shù)據(jù)樣本還是相對較少。
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