3月14日，中國(guó)鐵總公司剛剛度過了它的兩歲生日。今年上，鐵總公司總經(jīng)理表示，鐵總在適當(dāng)時(shí)考慮上市，具備條件時(shí)會(huì)上市。專家分析，鐵總在短期內(nèi)要實(shí)現(xiàn)上市有一定困難，連續(xù)虧損及背負(fù)的巨額債務(wù)是最大的瓶頸。 3月14日，中國(guó)鐵總公司剛剛度過了它的兩歲生日。 在今年全國(guó)上，鐵總公司總經(jīng)理公開表示，鐵總公司在適當(dāng)時(shí)考慮上市，具備條件時(shí)會(huì)上市，多走市場(chǎng)化道。 專家分析認(rèn)為，中國(guó)鐵總公司在短期內(nèi)要實(shí)現(xiàn)上市有一定困難，連續(xù)虧損及背負(fù)的巨額債務(wù)是最大的瓶頸。數(shù)據(jù)顯示，到2014年第三季度，鐵總公司的負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了64.77%，要想降低負(fù)債率，專家，可使用債轉(zhuǎn)股，或引入第三方投資，這能短期內(nèi)改善其財(cái)務(wù)狀況，卻不能決定鐵總的盈利。是否盈利關(guān)鍵在于投資項(xiàng)目的回報(bào)，及鐵運(yùn)營(yíng)的績(jī)效。 雖短期不能上市，但隨著條件成熟，鐵總?cè)羯鲜�，將成為中�?guó)最大的上市公司。這么一個(gè)龐然大物，肯定會(huì)給中國(guó)股市帶來巨大的影響。 虧損及負(fù)債嚴(yán)重 A “中國(guó)鐵總公司目前不具備上市的條件�！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新介紹，按照正在修訂的《證券法》，主板上市的公司，必須最近3年內(nèi)連續(xù)盈利，“這是硬杠杠�！钡F總自2013年改制后，就一直處于虧損狀態(tài)。“就這一條，鐵總上市便被一票否決�！� 董登新稱，新的《證券法》修訂后，會(huì)淡化盈利指標(biāo)，但這個(gè)主要針對(duì)創(chuàng)業(yè)板，允許有虧損的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。“這類型企業(yè)雖然目前是虧損的，但能高速成長(zhǎng)，市場(chǎng)前景好，科技含量高，代表著未來市場(chǎng)的生命力�！� 這類型企業(yè)一般是中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，但鐵總這樣的傳統(tǒng)企業(yè)，還是必須要達(dá)到盈利的標(biāo)準(zhǔn)。 鐵總連續(xù)虧損一方面在經(jīng)營(yíng)上要有所突破，另外要花大量資金清理歷史舊賬，做補(bǔ)充性投資，提高鐵設(shè)施、車輛的質(zhì)量，同時(shí)投入新鐵的建設(shè)。尤其是在最近幾年，鐵總加大對(duì)高鐵的建設(shè)，投資額度大，但回報(bào)無法立竿見影。 在現(xiàn)行的相關(guān)政策中，國(guó)家現(xiàn)在對(duì)鐵、對(duì)價(jià)格是嚴(yán)格管制的，鐵的運(yùn)價(jià)不是鐵總公司能夠決定的，是國(guó)家發(fā)改委來制定，且鐵的運(yùn)價(jià)已經(jīng)十幾年沒有調(diào)整。同時(shí)，鐵還承擔(dān)了大量的社會(huì)公益性運(yùn)輸，如農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸、化肥運(yùn)輸，學(xué)生票價(jià)減半、運(yùn)輸救災(zāi)物資等。“這都決定了鐵行業(yè)并非一個(gè)暴利行業(yè)，整體收益不會(huì)太高�！� 截止到目前，多數(shù)歷史欠賬已經(jīng)基本到位，高鐵網(wǎng)基本健全，最近幾年，鐵總雖然仍在虧損，但是額度已經(jīng)越來越小。董登新介紹，據(jù)鐵總2014年上半年財(cái)報(bào)，鐵總公司上半年稅后虧損53.56億元，而2013年同期是虧損65億，同比減少17.6%。 一個(gè)有意思的現(xiàn)象是， 往往前三個(gè)季度都在虧損，但到了年末賬面上卻會(huì)出現(xiàn)盈利。如2013年三季度末，鐵總的稅后利潤(rùn)是-17.31億元，到年末，卻全面實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡。 鐵內(nèi)部人士介紹，鐵總的經(jīng)營(yíng)一直在虧損，之所以最后還能“盈虧平衡”，是國(guó)家財(cái)政給了鐵總一筆巨額補(bǔ)貼，才把盈虧的賬做“好看”了，因?yàn)殍F總每年在公益性鐵運(yùn)營(yíng)、糧食軍事物資等公益性運(yùn)輸上會(huì)失，所以每年國(guó)家財(cái)政都會(huì)有一筆不菲的補(bǔ)貼給它，但這種補(bǔ)貼最終卻不會(huì)在鐵總的報(bào)表上出現(xiàn)。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著市場(chǎng)對(duì)運(yùn)力的需求超過投資的擴(kuò)張，鐵總的大部分鐵項(xiàng)目開始投入使用，盈利的時(shí)間也將會(huì)被大大縮短�！耙苍S就是最近3-5年，鐵總可能會(huì)開始盈利�！倍切路Q。 鐵總要上市，面臨的另一個(gè)難題是巨額負(fù)債。 數(shù)據(jù)顯示，截至2014年9月，鐵總負(fù)債已達(dá)3.53萬億元，比2013年同期的3.06萬億元的負(fù)債總額擴(kuò)大，比2014年上半年3.43萬億元的負(fù)債總額增加，其負(fù)債率達(dá)到了64.77%。董登新表示，這是一個(gè)偏高的負(fù)債率。 鐵總公司的體量太大，其員工超過200萬人，總投資超過5萬億元，是中石油的兩倍，中石油的總資產(chǎn)為2.4萬億元。 “這么一個(gè)龐然大物，有這么一個(gè)龐大的負(fù)債，對(duì)于投資者來講，投資期限長(zhǎng)，投資額度大，這會(huì)給投資者構(gòu)成心理上的壓力�！倍切路Q。 兩種方式化解債務(wù) 鐵總要降低負(fù)債率，董登新認(rèn)為有兩種方式可行。一種比較糟糕的情況是，將銀行欠款“債轉(zhuǎn)股”。鐵建設(shè)一般占用銀行貸款時(shí)間較長(zhǎng)，無法及時(shí)還上，這對(duì)鐵總來說是巨額負(fù)債，利息如雪球越滾越大，對(duì)銀行來說也是定時(shí)，影響其自身的經(jīng)營(yíng)。 當(dāng)年的中石化上市便采用了這種方式，近300億的欠款已被銀行列為呆賬。中石化在這種情況下改制上市，其貸款便劃為銀行的股權(quán)。 債權(quán)人一般愿意“債轉(zhuǎn)股”，因?yàn)榇笃髽I(yè)的股票發(fā)行價(jià)格一般都較低，上市后，溢價(jià)的空間相對(duì)大一些。中石化當(dāng)年的發(fā)行價(jià)格是4塊錢左右，后來漲到了十幾塊，最高時(shí)達(dá)到了20多塊。有這樣的先例，所以對(duì)債權(quán)人來講，他們樂于接受債轉(zhuǎn)股的方案，就看鐵總公司是否愿意。債轉(zhuǎn)股后，欠債不用還了，但轉(zhuǎn)讓了股權(quán)，就等于轉(zhuǎn)讓了將來可分配的利潤(rùn)�！巴ㄟ^這種方式把負(fù)債率降低，降到40%多，對(duì)投資者更有吸引力，對(duì)其上市公關(guān)、宣傳都有作用�！倍切路Q。 若情況沒這么糟糕，鐵總公司并未被債權(quán)人逼著“債轉(zhuǎn)股”，另一種降低負(fù)債率的方式便是尋找第三方注資。 第三方注資可以分為兩種情況，一種是國(guó)家注資。鐵總公司剛從鐵道部剝離出來時(shí)，承接了原鐵道部2.6萬億的巨額債務(wù)，這些歷史欠賬，有理由要求國(guó)家買單。通過國(guó)家注資，增加鐵總公司的總資產(chǎn)，降低負(fù)債率。 國(guó)家注資可以是中央財(cái)政撥款，也可以是通過中央?yún)R金公司。 據(jù)了解，中央?yún)R金公司是依據(jù)《中華人民國(guó)公司法》，由國(guó)家出資設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司。根據(jù)國(guó)務(wù)院授權(quán)，代表國(guó)家依法行使對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行等重點(diǎn)金融企業(yè)出資人的和義務(wù)。直接控股參股金融機(jī)構(gòu)包括六家商業(yè)銀行、四家證券公司、兩家保險(xiǎn)公司和四家其他機(jī)構(gòu)。 主要職能是對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以出資額為限代表國(guó)家依法對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)行使出資利和履行出資人義務(wù)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有金融資產(chǎn)保值增值。 中央財(cái)政撥款及匯金公司注資并無本質(zhì)區(qū)別，其代表著的都是國(guó)家這位大股東。 尋求第三方注資的另外一種方式，角度，尋找境內(nèi)企業(yè)，或是境外機(jī)構(gòu)投資者、境外戰(zhàn)略投資者。 董登新告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，龐然大物的公司都有境外投資者，其中包括中石油、中石化，“但他們都認(rèn)為自己吃虧了，造成國(guó)有資產(chǎn)流失�！碑�(dāng)時(shí)中石化中石油給境外投資者的原始股是1塊多錢，一上市發(fā)行價(jià)便是兩三塊，隨后不斷溢價(jià)，境外投資者拋售后賺了不少錢走。 國(guó)內(nèi)企業(yè)優(yōu)先注資，但當(dāng)國(guó)內(nèi)企業(yè)不積極時(shí)，可以考慮尋找境外投資人。 但要注意的是，不管是債轉(zhuǎn)股，還是尋找第三方投資人，都只能在短時(shí)間改善鐵總的財(cái)務(wù)狀況，助推其上市，但是盈利，就不是注資能夠改變的。注資有利于加速扭虧為盈的進(jìn)程，但盈利主要取決于項(xiàng)目投資的回報(bào)，及市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的績(jī)效。 C 上市將影響中國(guó)股市 就鐵總目前的體量，其一旦上市，毫無疑問將是中國(guó)最大的上市企業(yè)。這對(duì)中國(guó)股市來說，將是一個(gè)較大的沖擊。董登新介紹，鐵總上市或會(huì)對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)形成作用。 董登新說，中國(guó)股票市場(chǎng)以散戶為主，90%的股民賬戶金額低于50萬元，他們歷來歡迎小企業(yè)上市，對(duì)大企業(yè)都比較害怕。散戶式股民喜歡炒小股票，但對(duì)大股票因股本太大，一般資金進(jìn)去炒不動(dòng)，所以多避而遠(yuǎn)之。 中石化、中石油、鐵總這樣的龐然大物上市，代表了股票供給量的增加，資金量不變的情況下，供求關(guān)系失衡，股價(jià)自然受到了。 董登新舉例稱，比如這個(gè)池子里只有2000億的股票在炒，突然某大公司一進(jìn)來，市值達(dá)到了6000個(gè)億，就會(huì)把那邊的資金吸引過來，分流過來。量一減少，相對(duì)于每只股票的分配就少了�！肮善惫┙o量增加了，股民就害怕這個(gè)股價(jià)被下去。” 而中國(guó)鐵總公司一旦上市，其最開始的發(fā)行價(jià)格不會(huì)太高，對(duì)其募集到的資金的規(guī)模會(huì)有一定的影響。 中石化曾是在市場(chǎng)最糟糕的時(shí)候上市，2001年股市暴跌，其發(fā)行非常低。而中石油剛好相反，是在市場(chǎng)最高昂時(shí)發(fā)行股票，發(fā)行的價(jià)格比較高。 董登新稱，如果中國(guó)鐵總公司是在牛市的頂部發(fā)行股票，價(jià)格也會(huì)較高，在低迷的時(shí)候，價(jià)格就會(huì)壓得比較低。若是牛市發(fā)行，鐵總不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成重大，但如果在市場(chǎng)不景氣的時(shí)候，它的上市將會(huì)給市場(chǎng)帶來非常大的打擊。 opinion 鐵建設(shè)領(lǐng)域的資本市場(chǎng)正在推進(jìn)，鐵總希望通過投融資體制讓社會(huì)投資能多渠道參與鐵建設(shè)，這也將是鐵投資的根本性變化。 中國(guó)鐵總公司總經(jīng)理 鐵總頻推新舉措為市場(chǎng)化鋪 2013年3月17日，“中華人民國(guó)鐵道部”的牌子被撤銷前，不少前來留影的情景還歷歷在目，這被認(rèn)為是中國(guó)鐵重大的第一步。在過去兩年，中國(guó)鐵總公司不斷推出措施，包含貨運(yùn)、客運(yùn)領(lǐng)域及投融資，這些的措施，都為鐵總公司總經(jīng)理提出的鐵總考慮上市的想法提供了依據(jù)。 □本報(bào)記者 A 中國(guó)鐵總公司自2013年掛牌，去年推出一系列措施，而動(dòng)作最大的便是在貨運(yùn)領(lǐng)域。 傳統(tǒng)鐵貨運(yùn)主要針對(duì)石油、煤和糧食等大商品，但近年來，這些大商品呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)，鐵老大將目光轉(zhuǎn)向零散貨物。去年6月，鐵總公司牽手民營(yíng)企業(yè)，首次試水“電商”專列，就此殺入“電商混戰(zhàn)”。往返于、上海、廣州及深圳之間的6趟“電商”專列，一站式直達(dá)。 隨后10月，貨物快運(yùn)在全國(guó)18個(gè)鐵局鋪開，號(hào)稱“業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)，費(fèi)用低于公，不受天氣影響限時(shí)送達(dá)”，并根據(jù)客戶需要，提供站到站、門到站或站到門，及門到門服務(wù)。鐵總公司的這次讓不少物流企業(yè)“受寵若驚”。“鐵老大終于放下身段，面向市場(chǎng)了，放在以前，鐵只運(yùn)大件商品，現(xiàn)在他們會(huì)主動(dòng)找我們。”一位物流公司老板向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示。 為實(shí)現(xiàn)“全國(guó)通”，鐵總公司將全國(guó)18個(gè)鐵局(公司)的零散貨物快運(yùn)列車的中心站“連線成網(wǎng)”，實(shí)現(xiàn)跨局零散貨物在各個(gè)鐵中心站的集散交換，再由各局中心站發(fā)往具體目的地。 這一系列措施使得鐵散貨運(yùn)輸量獲得提升，但鐵總在貨物總運(yùn)輸量上在走下坡。有數(shù)據(jù)顯示，2014年1到 11月份，國(guó)家鐵主要指標(biāo)完成情況中，貨物總發(fā)送量28億噸，比上一年同期下降了4.3%。 鐵內(nèi)部人士介紹，占貨運(yùn)總量95%以上的大商品運(yùn)量在下降，小件貨物運(yùn)輸又比較散，面對(duì)眾多貨主，鐵部門還缺乏經(jīng)驗(yàn)。另一方面，對(duì)鐵來說，貨物快運(yùn)是一個(gè)新產(chǎn)品，正處于市場(chǎng)的探索期，快遞行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)不能照搬；并且“最后一公里”的問題最讓人頭疼，不好解決。 上述人士稱，鐵貨運(yùn)在于快，運(yùn)送量大，不受天氣影響，但是若將“最后一公里”的價(jià)格算上，鐵貨運(yùn)相比于公，并沒有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。 交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授趙堅(jiān)在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)表示，各鐵局并不是市場(chǎng)主體，沒有價(jià)格決定權(quán)，沒有投資權(quán)，很難應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化�！皟r(jià)格高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足，鐵總貨運(yùn)的生意并不好做�！� 鐵動(dòng)作頻頻，除了貨運(yùn)動(dòng)作外，鐵總公司還推出了網(wǎng)絡(luò)提前60天訂票，高鐵客運(yùn)打折、自駕汽車運(yùn)輸專列等。 投融資還需突破 鐵總在投融資上，則了“國(guó)欲退，民不進(jìn)”的困局。 2013年，鐵道部政企分離，改制為鐵總公司。但一成立，鐵總便承接了原鐵道部背負(fù)的2.6萬億的巨額債務(wù)，而這個(gè)數(shù)額正隨著年限的延長(zhǎng)不斷增加。 據(jù)中國(guó)鐵總公司2014年第三季度的財(cái)報(bào)，截止到去年9月，鐵總負(fù)債已達(dá)3.53萬億元，比2013年同期的3.06萬億元的負(fù)債總額擴(kuò)大，比2014年上半年3.43萬億元的負(fù)債總額增加，其負(fù)債率達(dá)到了64.77%。 龐大的債務(wù)帶來了嚴(yán)重的償債負(fù)擔(dān)，引入投資是鐵總公司的必選之。2013年8月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鐵投融資體制加快推進(jìn)鐵建設(shè)的意見》，提出將城際鐵的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)向地方和社會(huì)資本敞開。 一些地方已經(jīng)開始一些積極的嘗試，四川省在2013年8月率先提出組建“純地方鐵公司”。 將川南鐵作為創(chuàng)新鐵投融資體制、向社會(huì)資本試驗(yàn)田。 但在2014年7月，川南鐵公司正式掛牌之時(shí)，仍然沒有一家民資企業(yè)愿意入股。同時(shí)，雖然幾經(jīng)周折，但也未鐵總?cè)牍�，尷尬的四川省只能讓幾個(gè)國(guó)企和市牽頭先做起來，再慢慢地等待民資的進(jìn)入和鐵總的支援。 目前，川南鐵仍未動(dòng)工，何時(shí)能動(dòng)工？日前，四川省發(fā)改委主任唐利民在接受記者采訪時(shí)稱，最晚在今年的七八月份，正在與部分央企、民營(yíng)公司談合作。 蒙中鐵則是另一個(gè)投融資的案例。蒙西至華中地區(qū)鐵煤運(yùn)通道項(xiàng)目線全長(zhǎng)1817.2公里，總投資約1927億。 該線經(jīng)過7省，由中國(guó)鐵總公司下屬公司、神華、陜西煤業(yè)、伊泰集團(tuán)和蒙泰煤電等投資，專門成立了投資公司，其中伊泰集團(tuán)等為民營(yíng)企業(yè)。 蒙中鐵本打算在2014年全線正式開工，但目前鐵建設(shè)進(jìn)展不大，主要原因在于經(jīng)營(yíng)調(diào)度權(quán)產(chǎn)生了爭(zhēng)議，各個(gè)投資方希望能運(yùn)營(yíng)，但是鐵總公司要實(shí)施統(tǒng)一調(diào)度，因?yàn)榭缌撕芏嗥渌�。 業(yè)內(nèi)人士曾稱，“如果鐵總公司統(tǒng)一調(diào)度，可能經(jīng)營(yíng)方面盈虧就不歸投資方做主，那就沒投資意義了�！� 趙堅(jiān)說，鐵總在投融資上目前還未有成功案例。 打破體制阻礙吸引社會(huì)資本 C 為何民間資本不愿意進(jìn)入鐵？ 專家表示，鐵總公司的嚴(yán)重虧損，是難以吸引民營(yíng)投資者目光的原因之一。有數(shù)據(jù)顯示，截止到2014年9月份，鐵總已負(fù)債3.53萬億元�！拌F老大作為壟斷行業(yè)，已經(jīng)不是民營(yíng)企業(yè)眼中的一塊肥肉了�！� 另一方面，鐵建設(shè)投入大，但是回報(bào)周期長(zhǎng)。一條鐵線建設(shè)的投資動(dòng)輒幾百億元上千億，單條鐵建設(shè)通常需要3至5年方可建成。即便三五年后投入運(yùn)營(yíng)，這一投資的收益回報(bào)周期更長(zhǎng)。 投資大、回報(bào)周期長(zhǎng)是對(duì)民間資本現(xiàn)金流的，這樣高投入、低回報(bào)、收益微的項(xiàng)目對(duì)于一般的民營(yíng)企業(yè)而言無疑是極大的挑戰(zhàn)。 在趙堅(jiān)看來，民間資本進(jìn)入鐵建設(shè)最大的難題是體制障礙。 趙堅(jiān)介紹，從其他行業(yè)來看，根本不存在投融資體制的問題，為什么非在鐵行業(yè)單獨(dú)提出投融資體制呢？表面的原因是鐵行業(yè)本身后續(xù)發(fā)展資金的缺乏，根本的原因則是現(xiàn)行鐵運(yùn)輸管理體制和運(yùn)行機(jī)制對(duì)外來資本有。 趙堅(jiān)說，中國(guó)鐵投資建設(shè)的高度集中在中國(guó)鐵總公司手中，18個(gè)局(公司)不是真正的市場(chǎng)主體，沒有處置其所擁有的鐵資產(chǎn)。而且，鐵的統(tǒng)一清算和統(tǒng)一調(diào)度指揮，也使民間資本進(jìn)入鐵行業(yè)存在多方面的疑慮。 所以，中國(guó)鐵雖然已經(jīng)走出了第一步，政企分開之后，社會(huì)資本進(jìn)入鐵卻依然存在很多的障礙。“如果沒有一個(gè)大的，道依然�！壁w堅(jiān)稱。 在業(yè)內(nèi)多位專家看來，鐵總在過去一年動(dòng)作不少，但收效甚微。主要原因在于，這些措施都沒有觸及鐵系統(tǒng)的壟斷利益和行政管制。只有打破壟斷，引入競(jìng)爭(zhēng)，讓每個(gè)鐵局和鐵公司成為有定價(jià)權(quán)的市場(chǎng)主體，才能真正解決當(dāng)前的困境，激活活力。 推薦： |
