摘要：美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁加上通脹上升，可能讓美聯(lián)儲(chǔ)按計(jì)劃在年底前再升息兩次，盡管特朗普總統(tǒng)加大了對(duì)升息舉措的。 據(jù)彭博報(bào)道，7月27日（周三），美聯(lián)儲(chǔ)以8-0的投票結(jié)果一致通過(guò)了決定，維持基準(zhǔn)利率不變，同時(shí)重申了通過(guò)逐步加息來(lái)使經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)步伐的計(jì)劃。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在發(fā)布的聲明稱，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在以“強(qiáng)勁的速度增長(zhǎng)”，失業(yè)率“保持在較低水平”，“家庭支出和企業(yè)固定投資增長(zhǎng)強(qiáng)勁�！鳖A(yù)計(jì)“聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進(jìn)一步的逐步上調(diào)，將與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁、以及通脹率接近2%目標(biāo)的狀況保持一致”，重申了6月聲明中的措辭。 美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾正試圖通過(guò)緩慢降低貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度，來(lái)護(hù)航美國(guó)經(jīng)濟(jì)有史以來(lái)第二長(zhǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨減稅和聯(lián)邦支出增多帶來(lái)的紅利，不過(guò)貿(mào)易戰(zhàn)或許會(huì)構(gòu)成拖累。 特朗普的減稅和支出計(jì)劃提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，鮑威爾表示，整體經(jīng)濟(jì)處于“非常好的狀態(tài)”。美聯(lián)儲(chǔ)的升息料將持續(xù)到2019年，但決策官員正在熱烈討論何時(shí)會(huì)達(dá)到所謂的“中性利率”，也就是貨幣政策既不寬松也不緊縮的恰好水準(zhǔn)。美聯(lián)儲(chǔ)官員正在密切注意顯示通脹加速的跡象，并預(yù)期隨著財(cái)政刺激效應(yīng)消退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩。高層也仍然擔(dān)心美中貿(mào)易戰(zhàn)若長(zhǎng)期持續(xù)的潛在影響，這可能推升商品價(jià)格，并打擊企業(yè)投資計(jì)劃。 美國(guó)商務(wù)部8月3日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第二季經(jīng)濟(jì)增速為近四年最快，因消費(fèi)者擴(kuò)大支出，農(nóng)戶在7月初報(bào)復(fù)性關(guān)稅生效前紛紛向中國(guó)出口大豆。這份P報(bào)告顯示，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)——扣除食品和能源的個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)第二季上升2.0%。而聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在聲明中指出，整體與核心通脹率“仍接近2%”。這將意味著通脹率連續(xù)兩個(gè)月達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，此前已有6年未達(dá)標(biāo)。 6月失業(yè)率為4%，低于4.5%這個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)能反映充分就業(yè)的失業(yè)率水平。以循序漸進(jìn)的步伐加息，表明美聯(lián)儲(chǔ)官員想要觀察勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊是否能繼續(xù)吸引更多人加入勞動(dòng)力市場(chǎng)并推升工資水平，同時(shí)又不會(huì)引發(fā)不必要的通脹。 聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)稱經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)“大致平衡”，重申“貨幣政策仍然寬松”，同時(shí)將基準(zhǔn)政策利率的目標(biāo)區(qū)間保持在1.75%-2%不變。美國(guó)總統(tǒng)特朗普曾在7月時(shí)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)火，稱美聯(lián)儲(chǔ)加息讓他“高興不起來(lái)”。 按照美聯(lián)儲(chǔ)的政策徑，利率觸頂水準(zhǔn)將遠(yuǎn)低于過(guò)去經(jīng)驗(yàn)。即使如此，特朗普仍一反總統(tǒng)避免評(píng)論美聯(lián)儲(chǔ)政策的慣例，公開(kāi)表示他擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將受到利率上升打擊。 1970年代，時(shí)任總統(tǒng)的尼克松也曾干預(yù)過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)政策，他要求美聯(lián)儲(chǔ)敦促利率決策者維持利率在低位直到結(jié)束。這引發(fā)了通脹，最終也強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)的性，此后這種性愈發(fā)根深蒂固�！磅U威爾顯然珍視美聯(lián)儲(chǔ)的性，”凱投宏觀的分析師Paul Ashworth表示�！拔翌A(yù)計(jì)他們不會(huì)因壓力而改變政策�！� 據(jù)工銀分析，2018年年初至今，在“快加息”的引導(dǎo)下，美國(guó)內(nèi)生增長(zhǎng)的正向循環(huán)初步構(gòu)建，為消費(fèi)主引擎注入持續(xù)動(dòng)力，預(yù)判2018年，美聯(lián)儲(chǔ)將維持“快加息+慢縮表”的政策搭配，全年加息次數(shù)將達(dá)到4次，后兩次加息將大概率發(fā)生在9月、12月。美國(guó)經(jīng)濟(jì)全年增速有望升至3%以上，并伴隨核心通脹的穩(wěn)步提振，因此美國(guó)市場(chǎng)股強(qiáng)于債的格局不會(huì)。 從供給側(cè)看，“快加息”稅改“里根模式”。工銀指出，資金流向?qū)⒊蔀樘乩势斩惛某蓴〉臎Q定因素。若稅改增加的居民可支配收入進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大再生產(chǎn)，則將形成“里根模式”，取得較好的長(zhǎng)期刺激效果。反之，若稅改的增量資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，則將形成“小布什模式”，導(dǎo)致刺激效果弱化。 值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)的“快加息”并不等同于過(guò)度緊縮，總體上保持了“松緊適度”的政策立場(chǎng)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)加快加息進(jìn)程，但是其縮表進(jìn)程慢于原定計(jì)劃，形成了“快加息+慢縮表”的政策搭配。在利率政策收緊的同時(shí)，由于縮表放緩疊加國(guó)際資本回流，美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍然保持相對(duì)充裕，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性提供了緩沖墊。這與中國(guó)目前的“穩(wěn)健中性+流動(dòng)性合理充�！钡呢泿耪呷∠蚴馔就瑲w、本質(zhì)相同，不僅凸顯了中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生聯(lián)系，也驗(yàn)證了上述政策組合是當(dāng)前復(fù)雜國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的必然之選。 收益率曲線平坦化不足為憂。較之于6月中旬，當(dāng)前的美國(guó)10年期國(guó)債與2年期國(guó)債收益率的利差進(jìn)一步收窄，表明收益率曲線平坦化特征增強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)“快加息+慢縮表”的政策搭配，是當(dāng)前收益率曲線平坦化的主因。因此，有別于歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前趨于平坦的收益率曲線并非經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)，而是美國(guó)貨幣政策正�；谋亟�(jīng)之，并不值得憂慮。而美聯(lián)儲(chǔ)的“松緊適度”仍將延續(xù)，如下確定性的趨勢(shì)值得關(guān)注： 第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在年內(nèi)保持強(qiáng)勁。隨著內(nèi)生增長(zhǎng)正向循環(huán)的形成，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)穩(wěn)健，雖然季度增速未必能維持在4%以上，但全年增速將大概率升至3%以上。 第二，美國(guó)通脹將穩(wěn)步上行。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁，疊加貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的輸入性通脹，將支撐美國(guó)核心PCE同比增速達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期目標(biāo)。受此影響，美國(guó)市場(chǎng)股強(qiáng)于債的格局不會(huì)，但是美股市場(chǎng)須要外部沖擊導(dǎo)致的階段性調(diào)整。 第三，美聯(lián)儲(chǔ)全年有望加息4次。考慮到當(dāng)前貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)作用，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將維持“快加息+慢縮表”的政策搭配，全年加息次數(shù)將達(dá)到4次，后兩次加息將大概率發(fā)生在9月、12月。 隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息信號(hào)的明確，預(yù)期轉(zhuǎn)變也已經(jīng)被市場(chǎng)消化殆盡，因此下半年美元指數(shù)隨時(shí)可能耗盡上行動(dòng)力，漸次轉(zhuǎn)入下行通道。新興市場(chǎng)貨幣在繼續(xù)承受一段時(shí)間的壓力后，有望迎來(lái)回調(diào)。 2017年12月20日，美國(guó)通過(guò)了一項(xiàng)重大稅制，影響了許多納稅人和各種稅收，包括企業(yè)收入、個(gè)人收入和遺產(chǎn)稅。這種徹底的顯然對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了廣泛影響，包括其增長(zhǎng)和收入分配。而且，根據(jù)IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近發(fā)表的一篇論文“美國(guó)企業(yè)所得稅帶來(lái)的稅收溢出效應(yīng)”（Tax Spillovers from US Corporate Income Tax Reform），在全球化的世界中，其他經(jīng)濟(jì)體也會(huì)產(chǎn)生重大溢出效應(yīng)，可能會(huì)在未來(lái)幾年導(dǎo)致美國(guó)以外的其它國(guó)家稅收收入下降。 該論文指出，由于美國(guó)將企業(yè)稅率從35%降至21%，美國(guó)稅率和結(jié)構(gòu)的變化直接影響到美國(guó)和外國(guó)的跨國(guó)企業(yè)。具體而言，各大企業(yè)更有可能將利潤(rùn)歸入美國(guó)和將實(shí)際投資投入美國(guó)。為了應(yīng)對(duì)預(yù)期的或?qū)嶋H的溢出效應(yīng)，其他國(guó)家也可以通過(guò)調(diào)整稅收制度做出反應(yīng)，將使其他國(guó)家可對(duì)企業(yè)利潤(rùn)征稅的空間減少。 該論文指出，稅收競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)所得稅下降并不是新現(xiàn)象。在過(guò)去30年中，美國(guó)一直沒(méi)有降低稅率，人們普遍認(rèn)為這已成為世界企業(yè)所得稅稅率的標(biāo)桿�，F(xiàn)在，美國(guó)將其稅率降低了14%至26%（州稅降至21%），接近經(jīng)合組織（OECD）國(guó)平均稅率24%。結(jié)合（部分）向地域性轉(zhuǎn)變，這可能會(huì)加劇稅收競(jìng)爭(zhēng)。 除了降稅之外，美國(guó)稅收還包括許多其他功能——包括旨在解決國(guó)際利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的一些新。近年來(lái)，全球各地都在努力公司在低稅收的地方報(bào)告利潤(rùn)的范圍。除單邊措施外，還包括國(guó)際努力，特別是OECD的基礎(chǔ)和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移（BEPS）。美國(guó)稅收中采取的一些措施比BEPS最低標(biāo)準(zhǔn)和更具侵略性。 論文指出，降低稅率會(huì)增加一個(gè)國(guó)家作為投資地的吸引力，并減少外向利潤(rùn)轉(zhuǎn)移。然而，當(dāng)其他國(guó)家做同樣的事情時(shí)，這種優(yōu)勢(shì)就會(huì)受到，從而導(dǎo)致重新激勵(lì)降低稅率和潛在的稅收損失。通過(guò)越來(lái)越復(fù)雜的此類活動(dòng)的規(guī)則解決利潤(rùn)轉(zhuǎn)移問(wèn)題，減稅與減少利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的措施之間可能存在相互作用，例如反避稅措施可能會(huì)通過(guò)稅率優(yōu)惠加劇對(duì)實(shí)際投資的競(jìng)爭(zhēng)。 論文分析和量化了美國(guó)企業(yè)所得稅率變化對(duì)其他國(guó)家的溢出效應(yīng)，包括利潤(rùn)轉(zhuǎn)移和實(shí)際決策，以及允許其他國(guó)家的政策回應(yīng)，并推斷，其他國(guó)家也可能美國(guó)降低企業(yè)稅率，從而形成者所謂的“逐底競(jìng)爭(zhēng)”（race to the bottom)。 而跨國(guó)公司活躍的國(guó)家以及與美國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的國(guó)家可能會(huì)遭受最大的稅收收入損失。墨西哥日本英國(guó)位列可能遭受稅收收入損失的國(guó)家之首，而愛(ài)沙尼亞、波蘭和巴基斯坦所受的直接影響較小。論文指出，在多個(gè)案例中，跨國(guó)公司稅收收入超過(guò)20%的國(guó)家的稅收損失的估算尤其不確定。 隨著美、英等多國(guó)央行加快收緊貨幣政策的步伐，日本央行成為目前全球主要央行中唯一仍“鴿聲嘹亮”的央行。 日本央行在7月30-31日召開(kāi)的金融政策決定會(huì)議上決定加強(qiáng)旨在延續(xù)貨幣寬松政策的框架�；谖飪r(jià)難以上漲的局面，日本央行明確承諾“維持極低的長(zhǎng)期利率水平”。不過(guò)，考慮到寬松長(zhǎng)期化的副作用，將對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債“實(shí)施有彈性的購(gòu)買”，事實(shí)上將允許長(zhǎng)期利率臨時(shí)性的上浮。 新引進(jìn)的舉措是被稱為“前瞻”的承諾將來(lái)貨幣政策的手段。雖然沒(méi)有提出維持寬松的明確條件，但表示“今后一段時(shí)間將保持目前極低的長(zhǎng)短利率的水平”。長(zhǎng)期利率已經(jīng)低至零左右，缺乏進(jìn)一步推進(jìn)貨幣寬松的余地，因此將通過(guò)進(jìn)一步明確目前的低利率，“加強(qiáng)對(duì)實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的承諾”。 短期利率和長(zhǎng)期利率的目標(biāo)分別維持在“負(fù)0.1%”和“0%左右”。針對(duì)國(guó)債的購(gòu)買，日銀表示，“以全年80萬(wàn)億日元為上限，但將進(jìn)行有彈性的購(gòu)買”。如果貨幣寬松長(zhǎng)期持續(xù)，將重視對(duì)銀行收益和國(guó)債市場(chǎng)交易的負(fù)面影響出現(xiàn)擴(kuò)大的副作用。在金融市場(chǎng)，認(rèn)為“日本銀行將使長(zhǎng)期利率更加靈活”的看法之前就出現(xiàn)升溫。 日本通訊社報(bào)道稱，日本央行正在尋找可行方法，既能貨幣刺激計(jì)劃的可持續(xù)性，同時(shí)又能減少其對(duì)市場(chǎng)以及商業(yè)銀行利潤(rùn)所造成的副作用。 2013年4月4日，日本央行提前式資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，實(shí)施質(zhì)化量化寬松政策（QQE），大舉購(gòu)買了包括股票在內(nèi)的各類資產(chǎn)。2016年1月29日，日本成為繼、、丹麥、歐元區(qū)之后，又一負(fù)利率經(jīng)濟(jì)體，通過(guò)利率、量化和質(zhì)化三個(gè)維度施行寬松貨幣政策。2016年9月，日本央行宣布放棄年增基礎(chǔ)貨幣目標(biāo)值的框架，調(diào)整為控制長(zhǎng)短端收益率，即維持短期利率-0.1%，以及把10年期國(guó)債收益率控制在0附近的政策框架。 “長(zhǎng)期執(zhí)行寬松的政策首先會(huì)加劇日元貶值壓力，日元套利交易會(huì)再次盛行，加劇了全球金融風(fēng)險(xiǎn)。其次會(huì)導(dǎo)致日本債務(wù)上升，加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，負(fù)利率削弱了商業(yè)銀行的盈利能力，增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)�！鄙虾�(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)副教授陳晶萍此前在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。低利率將凈息差，進(jìn)而拖累盈利。從日本的情況來(lái)看，地區(qū)銀行由于非息收入占比低，低利率對(duì)其盈利造成較大影響。當(dāng)銀行盈利進(jìn)一步下滑，導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少時(shí)，銀行將逐步收緊信貸，從而不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 另外，多年來(lái)，日本央行每年購(gòu)買價(jià)值6萬(wàn)億日元的交易所交易基金（ETF）。投資者擔(dān)心，央行大舉購(gòu)買股票降低市場(chǎng)流動(dòng)性，會(huì)扭曲金融市場(chǎng)價(jià)格。 盡管日本已經(jīng)擺脫通縮困境，但通脹長(zhǎng)期低位徘徊，遲遲未能達(dá)到日本央行2%的目標(biāo)。今年4月底，日本央行干脆刪除了“預(yù)計(jì)2019年達(dá)成2%通脹目標(biāo)”的措辭。在6月的貨幣政策會(huì)議上，日本央行對(duì)2018財(cái)年的通脹預(yù)期為1.3%，2019及2020財(cái)年的預(yù)期均為1.8%。 日本央行行長(zhǎng)黑田東彥堅(jiān)稱，刺激日本央行2%通脹目標(biāo)的勢(shì)頭一直在持續(xù)。但是彭博社調(diào)查顯示，有3/4的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，2%的通脹目標(biāo)要到2022年之后才會(huì)實(shí)現(xiàn)。 透社報(bào)道稱，如果通脹率觸及2%的目標(biāo)需要更長(zhǎng)時(shí)間，日本央行可能會(huì)微調(diào)貨幣政策，那將意味著該行的政策徑與其5年前做出的在2015年前后達(dá)到通脹目標(biāo)的承諾產(chǎn)生重大轉(zhuǎn)變。 黑田東彥在6月貨幣會(huì)議上重申，目前無(wú)需重新考慮貨幣政策，現(xiàn)在談?wù)撏顺稣呒?xì)節(jié)還為時(shí)過(guò)早，太早退出將引發(fā)市場(chǎng)混亂。不過(guò)，在談及退出寬松措施的假設(shè)情景時(shí)，黑田東彥明確表示，利率和資產(chǎn)負(fù)債表是退出的關(guān)鍵點(diǎn)。 透社援引知情人士的話表示，減少政策副作用的想法包括：對(duì)收益率曲線控制政策作出微調(diào)，以使長(zhǎng)期利率更加自然地上行，以及改變?nèi)毡狙胄匈?gòu)買國(guó)債和ETF的操作方法。報(bào)道稱，這些討論尚處于初級(jí)階段，最終的結(jié)果要取決于日本央行貨幣政策委員會(huì)的最新通脹預(yù)期。 值得注意的是，當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)正處于加息周期，歐洲央行也逐漸縮緊寬松的政策。有分析指出，現(xiàn)在任何央行的政策調(diào)整都會(huì)被自動(dòng)聯(lián)想成“收緊”現(xiàn)有的政策。因此，日本央行會(huì)讓市場(chǎng)更清晰地理解未來(lái)方向是為了有效維持貨幣寬松，從而進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，而不是為了“收緊”。 據(jù)透報(bào)道，在人民幣兌美元匯率持續(xù)快速重貶后，中國(guó)央行8月3日晚間終于出手，宣布自8月6日起將遠(yuǎn)期售匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從零上調(diào)至20%，并將根據(jù)形勢(shì)發(fā)展需要采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，以外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。 這也是去年9月外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)至零后再度恢復(fù)至20%。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前人民幣面臨的貶值壓力不及首推該準(zhǔn)備金率政策的2015年，央行此時(shí)宣布調(diào)整，更多還是引導(dǎo)預(yù)期，也亮出了央行對(duì)匯率的底線，加之央行工具箱中還有逆周期因子等，應(yīng)有助于穩(wěn)定市場(chǎng)。 “這一次央行調(diào)整遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，主要還是有預(yù)期引導(dǎo)的態(tài)度，”中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與研究所國(guó)際金融室副主任肖立晟稱，“對(duì)比2015年那會(huì)兒，當(dāng)時(shí)央行有數(shù)量型干預(yù)，還有很多的跨境資本外逃和各種套利，至少這次情況看，遠(yuǎn)期市場(chǎng)承受套利的壓力并不大�！� 他指出，最近一段時(shí)間市場(chǎng)認(rèn)為央行默許人民幣匯率貶值以應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，結(jié)合今天情況看，央行明確指出要使用遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，就說(shuō)明央行不希望人民幣的順周期情況，也不希望人民幣持續(xù)貶值；當(dāng)然遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金還只是工具箱的第一個(gè)，后續(xù)還有逆周期因子，甚至直接入市干預(yù)等等。 央行網(wǎng)站新聞稿稱，近期受貿(mào)易摩擦和國(guó)際匯市變化等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期波動(dòng)的跡象。為防范宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，決定再次將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。 央行在答記者問(wèn)中并強(qiáng)調(diào)，對(duì)遠(yuǎn)期售匯征收風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金并未對(duì)企業(yè)參與外匯遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期交易設(shè)置規(guī)模，也沒(méi)有逐筆審批要求，更沒(méi)有企業(yè)開(kāi)展這類交易，顯然不屬于資本管制，也并非行政性措施，而是宏觀審慎政策框架的一部分。 具體來(lái)看，央行要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯（含期權(quán)和掉期）簽約額的20%交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的虧損而計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，“通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)企業(yè)遠(yuǎn)期售匯的順周期行為，屬于透明、非歧視性、價(jià)格型的逆周期宏觀審慎政策工具�！� 央行并指出，為滿足交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的要求，銀行會(huì)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債管理，通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)企業(yè)遠(yuǎn)期售匯的順周期行為，對(duì)于有實(shí)需套保需求的企業(yè)而言，影響并不大。 “信號(hào)意義很強(qiáng)，之前從20調(diào)降為0，現(xiàn)在又調(diào)回來(lái)，算是比較市場(chǎng)化的手段進(jìn)行調(diào)控，和直接入市干預(yù)還是不太一樣，”招商證券600999股吧)首席宏觀分析師謝亞軒說(shuō)道，近期市場(chǎng)有點(diǎn)恐慌，有失靈的痕跡，而這個(gè)時(shí)候啟動(dòng)管理，也表明監(jiān)管層對(duì)匯率、對(duì)外匯市場(chǎng)的看法。 謝亞軒進(jìn)一步指出，從目前市場(chǎng)表現(xiàn)看，反應(yīng)還是比較明顯的，畢竟這增加了做空人民幣的成本，對(duì)做空的行為會(huì)有幫助；但結(jié)合去年7月到今年7月匯率雙向波動(dòng)看，這是在央行不干預(yù)或者少干預(yù)的情況下實(shí)現(xiàn)的，而且人民幣走勢(shì)也沒(méi)有完全跟隨美元，市場(chǎng)化程度比較高，匯率市場(chǎng)化程度也更進(jìn)一步了。 肖立晟則表示，對(duì)比近期和之前，人民幣貶值速度和幅度都比較大，這和過(guò)去有限的匯率彈性相比，明顯是上升的，而且最近人民幣彈性和其他新興市場(chǎng)貨幣相比也是上升，這也表明人民幣匯率存在一些情緒性的東西，而不是基本面的。 在中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)背景下，人民幣兌美元近兩月面臨的貶值壓力驟增，此次央行將遠(yuǎn)期售匯的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)回2015年的20%，意味著遠(yuǎn)期的鎖匯成本將上升，一定程度上減輕了人民幣貶值壓力，這也否定了市場(chǎng)認(rèn)為的央行默許匯率貶值應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的觀點(diǎn)。分析人士并認(rèn)為，若人民幣貶值壓力加劇，不排除央行其他工具。 “至少我覺(jué)得到這一步，我想央行的底線是已經(jīng)亮了一下，”華僑銀行駐新加坡經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝棟銘表示，“盡管我們看央行還是希望市場(chǎng)能夠找均衡點(diǎn)，但我感覺(jué)現(xiàn)在這波貶值的速度可能讓央行感覺(jué)不太舒服了。” 他并指出，央行底線亮出來(lái)之后，盡管這個(gè)政策實(shí)際作用不大，但信號(hào)一出，市場(chǎng)應(yīng)會(huì)變得更加，因?yàn)榻?jīng)歷過(guò)2015-16之后市場(chǎng)都清楚，這不過(guò)是監(jiān)管層祭出的第一招，若繼續(xù)盲目地推低人民幣匯率比較，后面還有逆周期因子等一系列穩(wěn)定市場(chǎng)的工具。 據(jù)其對(duì)比2015年9月的遠(yuǎn)期購(gòu)匯數(shù)據(jù)，今年6月并沒(méi)有井噴。2015年8月的遠(yuǎn)期購(gòu)匯從原來(lái)的300多億變成700多億，但今年只是從5月的260多億變成338億，數(shù)據(jù)變動(dòng)并不明顯，從這個(gè)角度來(lái)看，這時(shí)候出這個(gè)政策更多的是信號(hào)意義�！胺凑褪亲蛉罩噩F(xiàn)，就是大規(guī)模的貶值總是不可能，也是不可持續(xù)的�！吧虡I(yè)銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩點(diǎn)評(píng)道。 中國(guó)央行從2015年10月15日起對(duì)開(kāi)展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)收取外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率為20%，又在2017年9月將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金征收比例降為零，并取消對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存放準(zhǔn)備金的穿透式管理。 今年年初由于市場(chǎng)呈現(xiàn)良好的雙向波動(dòng)走勢(shì)，外匯交易中心外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書(shū)處稱，將報(bào)價(jià)模型中的“逆周期因子”恢復(fù)中性，但報(bào)價(jià)模型并沒(méi)有改變。未來(lái)若外匯市場(chǎng)情緒再出現(xiàn)明顯順周期波動(dòng)，報(bào)價(jià)行仍會(huì)根據(jù)形勢(shì)變化對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。 但隨著貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，人民幣近幾月持續(xù)貶值。自6月中旬以來(lái)，人民幣兌美元即期一下行，最大貶值幅度達(dá)到7.4%。貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇人民幣貶值壓力，加上市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)再度升息，從而在近期提振美元，逢低購(gòu)匯需求升溫。 中國(guó)央行行長(zhǎng)易綱7月初表示，近期外匯市場(chǎng)出現(xiàn)的一些波動(dòng)，央行正在密切關(guān)注，這主要是受美元走強(qiáng)和外部不確定性等因素影響，有些順周期的行為。央行將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，深化匯率市場(chǎng)化，運(yùn)用已有經(jīng)驗(yàn)和充足的政策工具，發(fā)揮好宏觀審慎政策的調(diào)節(jié)作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。 一直以來(lái)，中國(guó)的“爆買”支撐著日本的建筑機(jī)械、機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人等制造業(yè)廠商，但目前這種狀況正逐漸消退。來(lái)自中國(guó)的訂單減少和設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)率下降已經(jīng)非常明顯。受中美貿(mào)易摩擦影響，今后中國(guó)對(duì)日本制造業(yè)廠商的增長(zhǎng)拉動(dòng)力開(kāi)始變得不明朗。各家日企開(kāi)始摸索純電動(dòng)汽車和礦山開(kāi)采等繼中國(guó)之后的新增長(zhǎng)引擎。 日本建筑機(jī)械工業(yè)會(huì)7月31日發(fā)布的數(shù)字顯示，1-6月的建筑機(jī)械出貨額為1.3535萬(wàn)億日元，同比增長(zhǎng)8.5%。出口額增長(zhǎng)21%，維持著良周公解夢(mèng)夢(mèng)見(jiàn)洗頭發(fā)好勢(shì)頭，但與2017年度32%的增長(zhǎng)率相比有所放緩。中國(guó)的固定資產(chǎn)投資放緩和環(huán)保似乎已經(jīng)成為拖累因素。 日立建機(jī)公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的液壓挖掘機(jī)需求6月同比增長(zhǎng)32%，和2017年持續(xù)2倍左右的增速相比，過(guò)熱狀態(tài)已經(jīng)降溫。截至6月，小松的建筑機(jī)械在華平均開(kāi)工率也連續(xù)5個(gè)月同比降低。小松的執(zhí)行董事今吉琢也謹(jǐn)慎地表示,“不透明性增加，今后需非常仔細(xì)地觀察”。 一方面，機(jī)床和工業(yè)機(jī)器人需求也迎來(lái)調(diào)整期。日本機(jī)床工業(yè)會(huì)公布的數(shù)字顯示，6月的訂單額為1592億日元，同比增長(zhǎng)11.4%。盡管刷新了6月的單月歷史記錄，仍維持在較高水平上，但增長(zhǎng)率已經(jīng)下降。 尤其是一直作為拉動(dòng)因素的中國(guó)需求連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，減少了7.7%。面向智能手機(jī)等電子產(chǎn)品代工服務(wù)（EMS）的大訂單被認(rèn)為正在減少，壓低了總體水平。 同樣的局面也發(fā)生在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域。根據(jù)日本機(jī)器人工業(yè)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，6月的訂單額（基于會(huì)員企業(yè)）為688億日元，同比減少0.6%，時(shí)隔2年同比降低。原因是面向中國(guó)的電子零部件組裝設(shè)備出口低迷。 用于生產(chǎn)汽車的機(jī)器人的狀況明顯好于用于生產(chǎn)智能手機(jī)的機(jī)器人，但發(fā)那科會(huì)長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官（CEO）稻葉善治仍掩飾不住心中的隱憂，稱“日本的出口有一個(gè)時(shí)間滯后。實(shí)際上已經(jīng)切身感受到中國(guó)市場(chǎng)的心理在不斷加劇”，感覺(jué)到中國(guó)客戶都在觀望中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的影響。 在這種情況下，日本各行業(yè)的關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向下一步的利潤(rùn)來(lái)源。建筑機(jī)械行業(yè)注意到用于開(kāi)采煤和鐵礦石的超大型自卸卡車等礦山機(jī)械需求加大。加上資源價(jià)格復(fù)蘇，純電動(dòng)汽車和電子零部件所必需的貴金屬開(kāi)采需求將重新燃起。有行業(yè)團(tuán)體表示，“面向印度尼西亞等國(guó)的礦山機(jī)械出貨量增加”，對(duì)于依靠礦山機(jī)械支撐起市場(chǎng)需求充滿期待。 機(jī)床和機(jī)器人也逐步看到能取代智能手機(jī)的新需求苗頭。安川電機(jī)的社長(zhǎng)小笠原浩表示，“FA（工廠自動(dòng)化）投資在蟄伏一段時(shí)期后也許將迎來(lái)爆發(fā)。是中國(guó)的5G和純電動(dòng)汽車”。該公司著眼于新型產(chǎn)業(yè)興起，正持續(xù)對(duì)伺服馬達(dá)等積極進(jìn)行設(shè)備投資。 英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》8月6日社評(píng)指出，如今隨著美中貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)與中國(guó)國(guó)內(nèi)P增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，中國(guó)需要抵制住重新打開(kāi)寬松貨幣閘門的。 社評(píng)指出，2009年，中國(guó)推出了可能是和平年代規(guī)模最大的刺激計(jì)劃，發(fā)行了債券，為一項(xiàng)相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（P）12.5%的投資計(jì)劃提供資金。該計(jì)劃旨在抵消2008年全球金融危機(jī)的影響，這場(chǎng)危機(jī)重創(chuàng)了中國(guó)的出口市場(chǎng)，并在幾個(gè)月內(nèi)令數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的工人失業(yè)。 當(dāng)時(shí)中國(guó)的行動(dòng)刺激了新興市場(chǎng)的復(fù)蘇，這最終幫助全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了平衡。但正如英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的一個(gè)系列報(bào)道所強(qiáng)調(diào)的那樣，這些債務(wù)現(xiàn)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最脆弱的部分。國(guó)際金融協(xié)會(huì)（Institute of International Finance）稱，中國(guó)債務(wù)總額與P之比已從危機(jī)前的171%飆升至今年的299%。按發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)衡量，這一比率并不高，雖然在新興市場(chǎng)中已經(jīng)是個(gè)異類了。中國(guó)真正的脆弱與其說(shuō)在于其債務(wù)負(fù)擔(dān)的總體規(guī)模，不如說(shuō)在于其分布。 中國(guó)的企業(yè)部門負(fù)債全球最高，杠桿倍數(shù)也最高。龐大且監(jiān)管寬松的影子金融系統(tǒng)著爆發(fā)式風(fēng)險(xiǎn)。中小型銀行的規(guī)模過(guò)去十年翻了一番，已占到銀行業(yè)總資產(chǎn)的43%，這些銀行著高風(fēng)險(xiǎn)的融資模式，其中一些已不得不靠他方出資紓困。 對(duì)來(lái)說(shuō)，這種風(fēng)險(xiǎn)的重要性在于兩個(gè)方面。中國(guó)的債務(wù)危機(jī)，或者因債務(wù)拖累而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，都會(huì)產(chǎn)生明顯影響。但即便這兩者均未發(fā)生，中國(guó)靠債務(wù)融資的“一帶一”（BRI）——在78個(gè)國(guó)家興建基礎(chǔ)設(shè)施的宏偉計(jì)劃——已經(jīng)在將該國(guó)債務(wù)困境的某些方面到海外。 因此，人們有若干理由歡迎已啟動(dòng)的一項(xiàng)旨在降低金融體系風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)計(jì)劃。2016年《》上一篇由“權(quán)威人士”撰寫(xiě)的文章將高杠桿稱為“”，自那以來(lái)，中國(guó)已經(jīng)取得了真正的進(jìn)步。中國(guó)大幅削減了影子金融部門，啟動(dòng)了貸款證券化的舉措，致力于防范地方銀行的風(fēng)險(xiǎn)，整頓失控的信用創(chuàng)造。 然而，如今隨著美中貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)與中國(guó)國(guó)內(nèi)P增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，中國(guó)需要抵制重新打開(kāi)寬松貨幣閘門的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)，對(duì)貸款閘門的放開(kāi)只要稍稍超出的限度，就可能對(duì)中國(guó)和世界其他國(guó)家造成反作用。 本文由 恒宇國(guó)際（www.neivn.cn）整理發(fā)布 |