以園林為切入點,轉型市政服務供應商。公司前期發布定增預案,擬募集金額不超過35.53億,其中不超過10.12億將用于全資收購寧波凱勝園林,進軍園林行業。公司看好目前力推以PPP模式解決城市生態發展的前景,地方存量及新增生態和規劃需求巨大,設計、施工、養護等多環節存在盈利空間。 創新模式推動園林業務發展,著眼長期收益。考慮到園林行業前期高墊資,后期回款慢等問題,公司未來的業務重點集中在PPP項目上:(1)投資將列入財政預算,回款得到保障;(2)前期投資將引入及外部投資者,改變BT模式下墊資占比高的問題;(3)項目交付后歷年的等服務具有可觀收益。 上游資源稟賦及股東背景帶來競爭優勢。(1)公司擁有近200萬畝林地資源,原料林轉為苗圃將帶來資產重估增值,且可與園林業務形成顯著協同效應;(2)公司大股東為中國誠通集團,轉型成功后將成為市場上唯一具有央企背景的園林公司,有助于公司獲取投資規模大、運營周期長的市政項目。 成立產業基金,探索林業資產證券化。公司前期公告,與諾安資本共同發起設立規模為50億的林業產業基金,可采取分期方式實施,并以廣西林場進行投資試點。基金采用包括林業產業基金、可上市交易的林業資產證券化產品以及林業REITs等多種形式進行運營,為公司獲取優質林業資源帶來便利,有利于公司探索林業資產變現模式,豐富林業資產運營管理經驗,也為園林業務的發展奠定更強大的上游資源基礎。 業務板塊調整優化,不良資產加速處置。公司業績受造紙行業產能過剩大影響,未來業務主要集中在造紙、林業、園林三個板塊上,主要的商品漿生產已經公告計劃進行處置,包裝紙生產將會搬遷至岳陽,原造紙主業拖累將大幅減輕,有望扭虧為盈。 員工持股計劃綁定上下利益,國改林改雙風起,力助業務揚新帆。一方面,公司在前期定增中同時發布員工持股計劃,引入高管及員工認購,有利于增強公司上下利益的一致性,調動團隊積極性;另一方面,作為中國誠通集團旗下產業鏈布局最為完善的子公司,公司業務有望受益于國改的推進;同時,林業的加速也將有利于公司林業板塊的發展。 投資:我們初步預計今年底公司完成資產剝離,明年將實現凱勝園林并表,業績彈性大幅體現。預計公司2015-2016年EPS分別為0.01、0.22元,對應PE為727、46倍,目前PB1.99倍。公司目前正處于業績底部,未來業績彈性可期,且有國改、林改雙催化,繼續維持“買入”評級。 風險因素:虧損業務剝離慢于預期,園林業務整合不順。
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