楊利偉出艙時(shí)滿臉鮮血1、去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿獲確認(rèn)，流動(dòng)性持續(xù)改善預(yù)期再增強(qiáng)：盡管本次局會(huì)議主要觀點(diǎn)都是7月局會(huì)議的延續(xù)，但明顯也有變化，其中去杠桿并未在本次會(huì)議提及。早在本月初，央行行長(zhǎng)易綱公開表示，當(dāng)前中國(guó)宏觀杠桿率已經(jīng)穩(wěn)定，出去杠桿正式轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿的信號(hào)。本次局會(huì)議則對(duì)這種轉(zhuǎn)向，從中央層面進(jìn)一步做了確認(rèn)。由于本輪鋼鐵有色等大周期品的復(fù)蘇，主要是以杠桿率提升，進(jìn)而拉動(dòng)地產(chǎn)基建投資復(fù)蘇為驅(qū)動(dòng)，2017年去產(chǎn)能弱化疊加去杠桿升級(jí)之后，大商品需求明顯受到。另一方面，金融去杠桿升級(jí)意味著貨幣信用擴(kuò)張能力受損，以及金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性轉(zhuǎn)弱，那么隨之抬升的利率將提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，使得大周期品的配置需求減弱。若去杠桿能進(jìn)一步轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，疊加會(huì)議強(qiáng)調(diào)的繼續(xù)“實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，那么對(duì)于大商品行業(yè)來說，需求端和流動(dòng)性上，都能得到較好支撐。 2、延續(xù)基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)思，不排除地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整：盡管去杠桿可能開始向穩(wěn)杠桿轉(zhuǎn)向，加上積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健實(shí)際偏寬松的貨幣政策基調(diào)保持不變，但“下行壓力加大”的說法表明中央在貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)、P增速回落、制造業(yè)景氣度放緩等有較為明確的認(rèn)識(shí)。同時(shí)因?yàn)橛蓪捸泿畔驅(qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)仍需要一定時(shí)間，而在“確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”的大方向下，短期基建投資仍然是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行最穩(wěn)妥見效最快的手段。此外本次會(huì)議沒有再提房地產(chǎn)調(diào)控，若外部進(jìn)一步惡化，不排除地產(chǎn)政策會(huì)有結(jié)構(gòu)性調(diào)整。 以鋼鐵為例，去產(chǎn)能任務(wù)完成之后，進(jìn)入存量產(chǎn)能優(yōu)化階段，總供給已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，而需求端如基建疲軟等，導(dǎo)致了今年以來鋼鐵走勢(shì)相對(duì)較弱。若后期基建投資回升，地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶動(dòng)開工需求穩(wěn)定，那么需求端將支撐起鋼鐵等大商品和股票的配置邏輯。 |